中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《2025 上半年公司业绩点评：稳健应对行业变化》，给予五粮液增持评级。

五粮液 ( 000858 )

事件：五粮液公告 2025 年中报业绩。上半年实现收入 528 亿元，同比 +4.19%；归母净利润 195 亿元，同比 +2.86%。其中，2Q25 收入 158 亿元，同比 +0.1%；归母净利 46.3 亿元，同比 -7.58%。

五粮液产品稳定增长，系列酒产品结构变化较大：分产品，2025 上半年五粮液产品实现收入 410 亿元，同比 +4.26%。拆分销量同比 +12.7%、吨价同比 -7.2%。我们预计销量增长主要由五粮液 1618、39 度五粮液等产品贡献，宴席是主要发力场景，公司上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长。Q2 受消费环境变化影响，第八代五粮液产品批发价格明显下降，我们估计动销有一定承压，但是该产品在千元价位段市场份额保持了稳定。五粮液 29 度产品已于近日上市，我们预计将为下半年销售带来增量。2025 上半年系列酒收入 81 亿元，同比 +2.7%，其中销售量同比 +59%、吨价同比 -35%。系列酒产品结构变化较大，因白酒行业处于深度调整期，中低价位酒更受消费者青睐，相关产品销量增加。

直销渠道贡献收入增量：分渠道，2025 上半年经销模式收入 279 亿元，同比 +1.2%；直销收入 212 亿元，同比 +8.6%。期末五粮液经销商数量较年初减少 142 位，环比 -5.2%，我们预计产品批价下降使部分经销商离开，但目前来看变化比例仍在可控范围。直销收入增长来自于公司努力开发客户，以及持续推荐 " 三店一家 " 建设，上半年成功开发企业型客户 60 家，合计新增 242 家专卖店，填补了 18 个空白区县。

销售费用投入加大：2025 上半年公司净利率 36.9%，同比 -0.7pct。其中毛利率同比 -0.5pct，销售费用率同比 -0.4pct，其他费用率相对稳定。由于产品结构下降，毛利率有所下行。行业调整期，公司保持审慎的费用投入。

投资建议：考虑上半年公司业绩表现稳健，体现抗风险能力。考虑禁酒令之后行业需求走弱，我们小幅下调公司盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 8.44/8.67/9.07 元，2025/8/28 收盘价 125.47 元对应 P/E 分别为 15/15/14 倍，调整为 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：高端酒需求不足、批发价格波动、经销商流失的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 307.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 173.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。