中国银河证券股份有限公司曾韬 , 段尚昌近期对当升科技进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续修复，新产品布局领先》，给予当升科技买入评级。

当升科技 ( 300073 )

事件：2025H1 公司实现营收 44.3 亿元，同比 +25.2%，归母净利 3.1 亿元，同比 +8.5%，扣非净利 2.5 亿元，同比 +16.0%；毛利率 13.3%，同比 -0.8pcts，净利率 6.7%，同比 -0.8pcts。25Q2 公司实现营收 25.2 亿元，同 / 环比 +24.6%/+32.3%；归母净利 2.0 亿元 , 同 / 环比 +14.2%/+81.1%；扣非净利 1.9 亿元 , 同 / 环比 +66.1%/+67.6%；毛利率 15.0%，同 / 环比 +1.53/+4.1pcts；净利率 7.4%，同 / 环比 -0.5/+1.6pcts；业绩超预期。

三元国际客户占比持续提升，未来订单支撑强。我们预计 25H1 公司正极材料出货约 7 万吨，同比大幅增长。三元材料 25H1 出货约 2.5 万吨，其中 Q21.4 万吨，同 / 环比 +30%/+27%，公司增速明显领先行业主要系海外三元增长拉动，国内外客户结构提升至 4:6；叠加原材料上涨带来正向影响，25H1 三元材料毛利率较 24H2 快速回升，测算单吨净利近 1.1 万。展望后续，海外电动化进程有望加速超预期，期内公司与 LG、SK 签订供货协议将持续贡献量利，全年增长预计近 50%。

铁锂出货翻倍，全年有望实现盈利。我们预计 25H1 公司磷酸铁锂正极材料出货超 4 万吨，其中 Q2 超 2 万吨，同比翻倍增长，主要系储能需求旺盛，攀枝花首期 4 万吨满产满销。盈利方面，受价格波动及竞争影响，子公司亏损近 2 千万，扣除研发费用后微利。展望后续，攀枝花 8 万吨预计下半年投产，自产比例提升叠加反内卷带来的价格企稳回升效应，盈利能力将持续修复。

加速布局固态电解质等新品。1）硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货，全固态电池专用钻酸锂、富锂锰基正极材料成功卡位国内顶级客户，现已完成氧化物电解质年产百吨级中试线建设和硫化物固态电解质小试线建设，实现固态电解质吨级稳定制备并获得下游认证及导入；2）磷酸锰铁锂已小批量出货，下半年有望加速放量；3）尖晶石镍锰酸锂积极配合客户开发已完成中创新航、清陶等客户评测并占据一供开发

投资建议：我们预计公司 2025/2026 年营收 117 亿元 /150 亿元，归母净利 7.7 亿元 /10.5 亿元，EPS 为 1.4 元 /1.9 元，对应 PE 为 34 倍 /25 倍，维持 " 推荐评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.0。

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