东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对德方纳米进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 盈利继续磨底，静待拐点》，给予德方纳米增持评级。

德方纳米 ( 300769 )

投资要点

25Q2 亏损小幅扩大，业绩基本符合预期。公司 25 年 H1 营收 38.8 亿元，同比 -10.6%，归母净利润 -3.9 亿元，同比 +24.2%，毛利率 -2.1%，同比 -0.1pct，归母净利率 -10.1%，同比 +1.8pct；其中 25Q2 营收 18.8 亿元，同环比 -23.3％/-6.3％，归母净利润 -2.2 亿元，环比亏损扩大，毛利率 -4.7%，同环比 -1.2/-5pct，归母净利率 -11.9%，同环比 +1.6/-3.6pct。

25Q2 出货稳定，碳酸锂跌价影响盈利。公司 25H1 出货量 12.2 万吨，同比 +16%，其中 Q2 出货量预计 6 万吨 +，同环比持平。我们测算目前公司产能 45 万吨，其中有效产能为 26 万吨铁锂 +11 万吨锰铁锂，锰铁锂下游放量仍需时间，因此我们预计 25 年出货 28 万吨左右，同比增 20%+。盈利端，Q2 公司单吨毛利 -0.14 万元，环比转亏，单吨亏损 0.5 万元，亏损幅度扩大，主要由于碳酸锂跌价影响，我们预计 25H2 随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。

Q2 现金流好转，费用管控加强。公司 25 年 H1 期间费用 3.3 亿元，同比 -23.5%，费用率 8.5%，同比 -1.4pct，其中 Q2 期间费用 1.6 亿元，同环比 -12.9%/-2.2%，费用率 8.7%，同环比 +1/+0.4pct；25 年 H1 经营性净现金流 -7.6 亿元，其中 Q2 经营性现金流 1.6 亿元，同环比转正；25 年 H1 资本开支 2.6 亿元，同比 -36.8%，其中 Q2 资本开支 1.4 亿元，同环比 -34.2%/+6.7%；25 年 H1 末存货 8.9 亿元，较年初 -9.2%。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价影响，下调公司 25-27 年预期归母净利至 -4.1/2.7/5.2 亿元（此前预测 -1.5/2.7/6.1 亿元），同比 +69%/+165%/+92%，对应 26-27 年 PE 为 37x/19x，考虑 26-27 年铁锂行业供需好转，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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