中国银河证券股份有限公司程培 , 闫晓松近期对九州通进行研究并发布了研究报告《九州通 2025 年中报业绩点评：经营表现稳健，新兴业务快速增长》，给予九州通买入评级。

九州通 ( 600998 )

事件：2025 年 8 月 27 日，九州通发布 2025 年中期业绩报告，2025 年上半年公司实现营业收入 811.06 亿元（+5.1%）；归母净利润 14.46 亿元（+19.7%）；扣非归母净利润 9.52 亿元 ( -19.34% ) ; 经营性现金流 -28.21 亿元。2025Q2 公司实现营业收入 390.9 亿元 ( +6.52% ) ；归母净利润 4.76 亿元 ( -29% ) ；扣非归母净利润 4.45 亿元 ( -32.47% ) ；经营性现金流 5.07 亿元。

收入利润增长稳健，新兴业务贡献增量。2025 年上半年公司营业收入增长 5.1%，归母净利润增长 19.7%，主要系医药分销主业稳健增长 6.04%，同时医药工业、数字物流等新兴业务板块分别增长 10.77% 和 24.66%，带来业绩增量贡献；且公司已完成医药仓储物流基础设施公募 REITs 发行上市，增厚利润 4.38 亿元。上半年公司扣非归母净利润下降 19.34%，主要系防疫物资应收账款及医院客户账期延长导致计提减值准备增加，若剔除该因素的影响影响，上半年公司归母净利润 15.87 亿元，同比增长 31.44%，扣非归母净利润 10.94 亿元，同比下降 7.33%，整体经营状况稳健。另外，公司上半年应收账款请收力度加大，现金回款相应增加，经营性现金流净额较上年同期增加 3.8 亿元，预计全年经营性现金流为正数。

持续加大战略投入，" 三新两化 " 全面提速。2025 年上半年公司持续加大战略投入，推动 " 三新两化 " 战略及 " 三花 " 人才战略实施落地；上半年公司在药九九 B2B、好药师等新零售战略主体人工成本达 2.45 亿元，较上年同期增长 21.62%，人才引进投入 0.55 亿元，较上年同期增长 110%。战略投入增加促使 " 三新两化 " 战略全面提速，业绩增长贡献率不断提升。2025 年上半年，公司总代品牌推广收入 95.91 亿元，新增引进药品 61 个；C 端新零售业务收入 14.93 亿元，好药师加盟门店数量达 3.15 万家，销售收入 34.18 亿元，同比增长 41.3%；新医疗诊所会员店超 2400 家，计划三年内实现万家联盟。

医药工业、数字物流增长强劲，多元化业务协同发展。公司医药工业、数字物流、医美等新兴业务板块上半年实现快速增长，其中医药工业自产及 OEM 业务形成西药、中药及医疗器械产品集群，上半年销售收入 15.93 亿元，同比增长 10.77%。数字物流方面打造覆盖物流中心作业全流程的机器人产品矩阵，上半年实现收入 5.87 亿元，同比增长 24.66%。医美方面合作服务机构超过一万家，网络覆盖率接近 60%，上半年实现收入 5.83 亿元，同比增长 48.64%。

投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施 " 三新两化 " 战略，引导 CSO、新零售等创新业务快速发展。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1626.30/1741.28/1866.58 亿元，同比增长 7.13%/7.07%/7.20%；归母净利润分别为 26.09/28.03/30.45 亿元，同比增长 4.06%/7.43%/8.61%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 10/9/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新业务进展不及预期的风险；应收账款坏账的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.58%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 28.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.84。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。