海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 芮雯近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：品质为锚，稳健前行》，给予青岛啤酒增持评级，目标价 88.0 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

盈利能力持续提升，结构升级趋势验证。25H1 营收 / 归母净利 / 扣非净利 204.91/39.04/36.32 亿元 ( +2.11%/+7.21%/+5.99% ) ，净利率 19.05% ( +0.91pct ) ，ROE12.80% ( +0.36pct ) 。销量 473.2 万千升 ( +2.3% ) 跑赢行业 ( -0.3% ) ，市场份额提升明显。产品结构持续优化：主品牌 / 中高端销量 271.3/199.2 万千升 ( +3.9%/+5.1% ) ，高端增速>主品牌>整体的梯度格局清晰，中高端销量占比 42.1% ( +1.1pct ) 。Q2 单季表现稳健，营收 / 归母净利 100.46/21.94 亿元 ( +1.28%/+7.32% ) ，净利率 21.84% ( +1.23pct ) 环比继续改善，在餐饮需求疲软环境下吨价转正 ( +0.26% ) ，验证品牌韧性和定价能力。

收入端：产品升级对冲价格压力，新渠道贡献增量。H1 啤酒业务收入 / 销量 / 吨价 +1.9%/+2.2%/-0.3%，Q2 吨价转正标志价格企稳。产品结构优化明显：主品牌占比 57.3% ( +1.0pct ) ，白啤双位数增长领跑，经典 / 铝瓶稳健放量，纯生主动调整后企稳，轻干 / 樱花白啤 / 浑浊 IPA 等新品成功导入。区域表现分化：山东收入 / 净利率 +2.56%/+1.59pct 基本盘稳固，华东 +9.94%/+8.8pct 成新增长极，三大战略带均实现量利双增。渠道端亮点突出：美团闪购销量 +60%，即时零售连续 5 年高增；闪电仓 / 酒专营新模式为中高端产品打开家庭消费场景。

盈利端：成本红利释放，现金创造能力增强。毛利率 H1/Q2 达 43.7%/45.84% ( +2.09pct/+3.05pct ) ，Q2 吨成本 -5.08% 受益于大麦 / 包材等原材料价格回落。H1 费用率 13.21% ( +0.38pct ) 整体可控：销售 10.67% ( -0.14pct ) ，其中广宣 -0.39pct 体现投放效率提升，管理 3.33% 持平，研发 +0.07pct 反映创新投入加大。非经常性收益 2.73 亿元 ( vs 去年同期 2.15 亿 ) ，主要来自土地处置 1.12 亿 ( 去年同期为负 ) 和政府补助 1.80 亿 ( 同比 -31.84% ) 。经营现金流 48.0 亿 ( -16.0% ) 主要受预收款变动影响，但资本开支 9.49 亿维持合理水平，经营现金流覆盖资本开支超 5 倍，现金创造能力保持强劲

投资建议及盈利预测。面对即时零售渠道崛起、精酿品类分流、跨界玩家入局等行业新变化，公司展现了头部企业应有的战略定力。虽然现饮渠道占比下降带来短期吨价压力，但消费理性化趋势下品质认知的价值正在重估——销量增速领先行业印证了消费者对高品质产品的偏好回归。推荐理由： ( 1 ) 品牌价值引领：行业重塑期，消费者更看重品质与情感链接，青岛啤酒作为国民高端品牌，凭积淀与口碑精准契合需求，红利显著。 ( 2 ) 现金回报稳定：经营现金流 / 净利润比例达 123%，60%+ 派息率对应 3.5% 股息率，在不确定市场中提供可靠收益。 ( 3 ) 盈利提升仍有空间：净利率 19%vs 国际啤酒巨头 25-30%，随着结构优化和运营效率提升，利润率提升路径清晰。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.52/3.75/3.95 元（不变），给予 2025 年 25x PE（不变），目标价 88 元，维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.93。

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