民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 煤炭产销提升，成本管控表现优秀》，给予华阳股份买入评级。

华阳股份 ( 600348 )

事件：2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 112.40 亿元，同比下降 7.86%；实现归母净利润 7.83 亿元，同比下降 39.75%；实现扣非归母净利润 8.24 亿元，同比下降 32.18%。

25Q2 利润环比下降，主因煤价下滑、管理费用增加、存在减值损失。25Q2，公司实现营业收入 54.22 亿元，同比下降 10.24%，环比下降 6.79%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比下降 56.97%，环比下降 68.89%；实现扣非归母净利润 1.93 亿元，同比下降 55.60%，环比下降 69.37%。25Q2 利润环比下滑主因：①煤价环比下降，25Q2 秦皇岛 Q5500 动力煤平仓均价为 633 元 / 吨，环比下降 12.44%；② 25Q2，期间费用 7.11 亿元，同比增长 0.31 亿元、增幅 4.49%，环比增长 1.08 亿元、增幅 17.95%，主要是七元矿进入联合试运转导致管理费用增加，25Q2 同比增加 0.32 亿元，环比增加 0.89 亿元；③存在资产和信用减值损失合计 1.51 亿元。

25Q2 煤炭产销提升，成本得到有效控制。1）25H1：公司实现煤炭产 / 销量 2076/1928 万吨，同比 +11.25%/+12.79%；单位价格 / 成本 / 毛利分别为 461/289/172 元 / 吨，同比 -19.50%/-18.36%/-21.35%；单位毛利率为 37.28%，同比 -0.88pct。2）25Q2：煤炭产 / 销量分别为 1082/1053 万吨，同比 +6.57%/+19.48%，环比 +8.94%/+20.24%；单位价格 / 成本 / 毛利分别为 419/286/132 元 / 吨，同比 -24.89%/-17.50%/-37.09%，环比 -18.11%/-1.96%/-39.63%；单位毛利率为 31.61%，同比 -6.13pct，环比 -11.27pct。

在建矿井将逐步投产，公司产量有望持续释放。2024 年 9 月 25 日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模 500 万吨 / 年；产能 500 万吨 / 年的泊里矿也将于 2025 年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积 73.22 平方千米、煤炭资源量 6.30 亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。

投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 16.94/23.33/26.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.65/0.73 元 / 股，对应 8 月 29 日收盘价的 PE 分别为 15/11/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 32.58%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 73.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 3.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。