国金证券股份有限公司郑树明 , 王凯婕近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《裸票提升油价下降，Q2 实现扭亏为盈》，给予中国国航买入评级。

中国国航 ( 601111 )

业绩

2025 年 8 月 28 日，中国国航发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 808 亿元，同比增长 1.6%；归母净利润为 -18.1 亿元，同比减亏 9.8 亿元。其中 Q2 公司实现营业收入 407 亿元，同比增长 3.2%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比扭亏为盈。

经营分析

业务量增长对冲收益下滑，H1 收入实现小幅增长。分业务看：（1）客运：收入 732 亿元，同比增加 0.6 亿元，其中因运力投入上升而增加 24.6 亿元，因客座率上升而增加 13.6 亿元，因收益水平下降而减少 37.7 亿元。分量价看，2025H1 公司 RPK 同比增长 5.2%，其中国际 RPK 同比增长 17%；客公里收益为 0.51 元，同比下降 4.9%，国内航线同比下降 6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少；座公里收益为 0.41 元，同比下降 3%。（2）货运：收入 36 亿元，同比增加 2.5 亿元，其中因运力投入上升而增加 1.7 亿元，因载运率上升而增加 0.9 亿元，因收益水平下降而减少 0.1 亿元。

油价下降推动单位成本改善，财务费用率大幅降低。2025H1 受航油价格下降影响，公司单位座公里营业成本为 0.44 元，同比下降 2.17%。2025H1 公司毛利率为 3%，同比增加 0.4pct。2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降 1.1%，其中财务费用率下降 1.2pct，主要系利息支出（不含资本化部分）同比减少以及录得汇兑收益（上年同期为汇兑净损失）。综上，2025H1 公司大幅减亏，其中 Q2 估算淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加 15 亿元，此外财务费用减少 6 亿元，Q2 公司归母净利录得 2.4 亿元，同比增加 13.5 亿元，实现扭亏为盈。

短期受益反内卷，中期受益供需优化。过去 2 个月以来民航局两次召开会议强调民航领域综合整治 " 内卷式 " 竞争，且 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出 " 杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争 "，短期有望改善航司收益水平。中期看，受订单缺乏、飞机制造商及上游零部件供应商产能等因素制约，行业供给增速维持低个位数增长，同时旅客量维持高个位增长，预计 2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。

盈利预测与评级

考虑需求恢复慢于预期，下调 2025-2027 年净利润预测至 8 亿元、60 亿元、93 亿元（原 52/94/126 亿元）。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.65。

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