阿里 2026 财年 Q1 财报姗姗来迟。

即时零售巨额补贴拖累利润的担忧，被云计算与 AI 的增长喜悦瞬间冲散

截至 2025 年 6 月 30 日止季度，云智能集团收入为 334 亿元，同比增长 26%，创三年增速新高。剔除合并子公司收入后，其收入增速同样达到 26%，主要由公共云收入增长驱动。其中，AI 相关产品收入连续第八个季度保持三位数同比增长。

首席财务官徐宏表示，AI 需求的强劲增长带动了对计算、存储等其他公共云服务的需求。该部门的经调整 EBITA 也同比增长 26%，至 29.5 亿元。

云计算的超预期表现，犹如一针市场兴奋剂，一度带动阿里集团股票上涨 13%。

本季度财报，阿里 "1+6+N" 架构成为了历史，六大集团缩编为四大业务，全面聚焦电商、云 +AI 战略。在短时间内，两个主力业务形成了对冲，由淘宝闪购引发的财务波动，被云和 AI 打开的想象空间所稀释。云业务的增长信号犹如定海神针，一定程度上缓解了 Q3（外卖大战白热化阶段）的焦虑。

地主家余粮虽足，但双线作战初露端倪，就已经造成了巨大的压力。

财报显示，本季度阿里集团自由现金流净流出 188.15 亿元，而去年同期为净流入 174 亿元人民币，造成了 362 亿元的巨大缺口，主要源于云基础设施支出增加以及对 " 淘宝闪购 " 的大规模投入。

无论时间线拉到短期或是长期，阿里云身上所肩负的担子，似乎都更重了。

MVP 选手

阿里云作为本季财务结算的 MVP 选手，表现究竟如何？

以自身为坐标比较，阿里云的季度收入增速创下历史新高。

2025 财年 Q1（自然年 2024 年 4-6 月）是阿里云发展的一个转折点，在此之前，其收入增长已陷入停滞状态。2025 财年 Q1，对大模型、AI 的投入初见成效，当季度阿里云收入同比增长至 6%。此后便彻底打破了僵持境地，实现了持续性同比增长，从 7%、13%、18% 到 2026 财年 Q1 的 26%。

阿里云收入的增长轨迹，侧面印证了 AI 云市场的拉动作用。财报显示，在 AI 相关收入连续八个季度三位数增长的带动下，本季度 AI 收入已经占外部商业化收入的比例已经超过 20%。

如果横向维度来对比，同样作为跨越时间周期的老牌云厂商，阿里云收入增速也相当拿得出手。截至 6 月的季度中，AWS 部门收入同比增长 17.5%；谷歌第二季度同比增长 13.9%；微软整体云销售额同比增长 27%。

分析阿里云上半年的收入增长，主要来自于两部分：春节期间 DeepSeek 带来的爆发式增长，以及 Agent 应用范式引发的后训练新需求。

作为国内 DeepSeek 后，首个完整受益的季度，2025 年 Q2 的增速更能反映出正常业务趋势。吴泳铭曾在上个季度业绩会透露，DeepSeek 效应带来的相关客户项目，大规模上线集中在 Q2。这里面既包括传统算力的需求，也有一部分推理的需求。

另一部分的增量来自于客户训练模型方式转变，企业不再采用数据漫灌的方式训练模型，而是针对企业场景做优化。先进行场景数据标注，再在开源模型或闭源模型上做 SFT。这里面的后预训练和预训练一样，会消耗大量 Token、算力，还要具备足够的行业 Know-how，因此被视为云厂商的新落地机会。

吴泳铭提到，他们也看到了训练方向的新机会，有一些教育、医疗等公司，就在基于开源的通义模型做后训练。这被阿里云视为新的开源模型商业化机会，未来将在此基础上提供后训练相关服务。

" 结合推理需求的快速增长，我们预期未来几个季度，阿里云的总体增速还将处于持续向上的过程。"

利润方面，新一季度阿里云经调整 EBITA 利润率环比小幅增长至 8.8%，资本支出从去年同期的约 119 亿元猛增至本季度的约 387 亿元，由于重投入导致还未恢复到巅峰时期的利润率水平。

从利润到抢占市场

吴泳铭判断，相比于传统的云计算，AI 所产生的变革，将极大提升云计算市场的集中度。AI 技术出现导致开发者在开发应用时需要的技术栈更多，从而推动其选择具备全方位技术产品组合的厂商，" 尤其是在单项产品上都具备领先能力的厂商 "。

目前，阿里云从基础设施、模型研究到产品与平台，直接对标谷歌云。

最新消息称，阿里将自主研发新一代 AI 芯片，由国内晶圆厂代工，兼容英伟达软件生态，主要面向 AI 推理任务。

从战略上看，阿里云终于补齐了 " 算力自主可控 " 的关键一环。自研 AI 推理芯片，一方面可以减少对英伟达等外部供应商的以来，增强供应链韧性，保证算力供给。另一方面，也能提升其定价权与成本控制能力，在阿里云已有的规模优势下，继续降低推理成本，提高毛利率。

国外领先的云厂商，亚马逊、谷歌、微软等都在走 " 云 + 自研芯片 " 路线，都为阿里云决策提供了参考。强化 " 云 +AI+ 芯片 " 垂直整合后，阿里云将形成 " 云平台 + 大模型 + 芯片基础设施 " 三位一体能力，有利于未来构建更高的市场壁垒。

模型层，阿里通义大模型家族对标谷歌 Gemini，并在海内外的开源社区树立起了口碑，千问开源模型系列成为了很多企业的选择。与谷歌对比，当前通义大模型系列在多模态与视频生成领域稍弱，尚未有类似 Veo 3 的 " 爆款级 " 视频生成模型。但在视频生成领域方面，被可灵、海螺等产品抢先。

在 AI 应用生态方面，谷歌正在推进新老业务的融合，例如 Workspace（Docs、Meet,、Gmail 等）、Chrome 成为 AI 核心落地场景，Meet 会议记录、Google Vids、照片转视频等功能推动 AI 渗透率。

在吴泳铭的积极推动之下，阿里自上至下的推进并不算慢。通义大模型落地钉钉、淘宝、高德、夸克等阿里生态，比如钉钉 AI 集成通义大模型，提供智能写作、会议纪要、待办生成、知识问答等能力；淘宝、天猫、1688，通过 AI 客服、商品推荐、营销文案生成等提升用户体验；夸克 AI 搜索、智能浏览器，提供 AI 搜索、总结、问答等功能，打造新一代 AI 原生入口。

阿里，成为了国内 AI 叙事逻辑链条最为完备的公司之一。

过去四个季度，阿里在 AI 基础设施和研发上累计投入超 1000 亿元，未来三年计划追加 3800 亿元资本支出。

经过几个季度的电话财报会，阿里云逐渐弱化了对毛利率的强调，转而将焦点转移到 " 扩大市场份额 "" 增速 "" 争夺用户 " 等关键词上。

这将奠定重估 AI 时代阿里云的三步：云收入和持续性的增长，提升市场对阿里的信心；全栈式投入，带来新的规模效应和降本，带来云利润率的提升；以上最终使得，阿里云兑换更高的利润，阿里全面转型 AI。

阿里云需要合力

从投入上看，阿里云已经步入了军事竞赛的行列之中。短时间内，阿里云的确可以拉高想象空间，但像众多厂商一样，AI 云仍处于价值论证阶段。

反映在市场上，弥漫着两极分化的情绪，一部分持乐观态度，认为 AI 云的增量市场可对冲短期风险波动。剩下一部分则保持观望，电商大盘的烧钱换增长，无法靠云的想象力来疏解。

尽管阿里云从战略和单点技术能力上，确实已经非常接近甚至在某些领域超越谷歌云。但现阶段，谷歌云呈现出了部分 " 价值兑换 " 的趋势。

一个有意思的现象是，OpenAI 多次截胡谷歌新产品发布。但随着时间的推移，OpenAI 沦为了谷歌新品推销商，客户在 OpenAI 那里看 Demo，转而在谷歌云下订单。

2025 年 Q2 财报显示，谷歌云超 2.5 亿美元合同数量同比翻倍，10 亿美元大单数量与 2024 全年持平，说明头部客户对谷歌 AI 产品组合的信任与投入持续加大。本季度 GCP 新增客户环比增长近 28%，超 8.5 万家企业使用 Gemini，使用量同比增长 35 倍，表明其 AI 大模型已经被各行业头部客户深度采用。

谷歌云将单点能力有机整合，形成了一套面向客户、可规模化落地的 " 整合商业化能力 " ——而国内云厂商包括阿里云仍处于探索阶段，还没有走出一条确定性道路。

例如钉钉 AI、淘宝 AI 等有大量用户基础，但更多集中在效率工具层面，尚未广泛形成像谷歌 AI Agent 那样深度嵌入业务流程、带来可量化业务收益的标杆案例。阿里云的 AI 能力已经在多个行业落地，但相比谷歌的 AI Agent 深度整合进 Cloud 产品并带来明确 "ROI"，阿里云的 AI 价值更多还处于 " 能力提供 " 和 " 初步应用 " 阶段。

打个形象的比方，谷歌云整合了引擎、电池、导航、智能座舱等零件，已经打造出了一辆 " 自动驾驶的豪华跑车 "，客户只需告诉目的地，就能高效、舒适、安全到达。而阿里云现在拥有顶级的发动机、电池、轮胎等组件，但还需要帮助客户 " 组装 " 或 " 找第三方帮忙 "，才能上路。

今年上半年财报，开了个好头，却无法止步于于此。

阿里云除了沉溺于通义千问打榜的喜悦外，更需要一种整合力。