民生证券股份有限公司方竞 , 李萌近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《事件点评：拟收购中芯北方 49% 股权，盈利资产逐步收回》，给予中芯国际买入评级。

中芯国际 ( 688981 )

事件：中芯国际 8 月 29 日晚发布停牌公告，正在筹划以发行人民币普通股（A 股）的方式购买公司控股子公司中芯北方集成电路制造（北京）的少数股权。

A 股增发收购中芯北方 49% 少数股权，具体方案尚未确定。公司拟通过发行人民币普通股（A 股）的方式购买中芯北方 49% 的少数股权。目前正与交易意向方接洽，初步确定的交易对方为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金一期）、北京集成电路制造和装备股权投资中心、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司、北京工业发展投资管理有限公司等。本次交易的具体交易方式、交易方案等内容尚在讨论之中，公司股票自 2025 年 9 月 1 日（星期一）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。

成立十余载，中芯北方产能优质。中芯北方集成电路制造（北京）成立于 2013 年 7 月，是中芯国际与北京市政府共同投资设立的 12 英寸集成电路制造厂。中芯国际作为中芯北方的控股股东和技术提供来源，全权负责中芯北方的生产和运营。中芯北方具备两条月产 3.5 万片的 300mm 生产线。第一条生产线主要生产 40 纳米和 28 纳米 Polysion 工艺产品；第二条生产线具备 28 纳米 HKMG 工艺及更高技术水平，合计 7 万片月产能。

盈利资产启动收回，满足部分股东退出需求。我们认为此次中芯收购中芯北方主要有以下考虑：1）盈利资产收回，增厚上市公司利润。自 2013 年算起，中芯北方成立已超过 10 年，产线早已折旧完毕或接近折旧期尾部，公司利润丰厚。从股权结构来看，中芯国际控股有限公司、中芯集电投资（上海）有限公司、中芯国际集成电路制造（北京）有限公司合计持有的 51%，实际都是由中芯国际直接或间接控制。中芯国际完成对中芯北方 49% 少数股权的收购，对中芯北方持股比例将达到 100%，或将显著增厚上市公司归母净利润。2）满足以大基金一期为代表的股东退出需求。大基金一期为占比 32% 的单一公司大股东，大基金一期成立已经接近 11 年（2014.9 成立），24 年已经过了回收期，目前处于 " 延展期 "（后续退出与优化阶段），有强烈的退出需求。同理，其他股东也有类似的需求。半导体晶圆制造项目扩产通过为子公司项目引入外部融资，解决资金需求的方式较为常见。后期上市公司以发行股份加现金的方式完成收购，就完成了闭环

投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 699.33/825.21/963.84 亿元，归母净利润分别为 53.31/67.09/83.91 亿元，对应当前股价 PE 分别为 172/137/109 倍。考虑到公司产品在晶圆代工领域具备较强竞争力，长期成长逻辑明确，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 114.49。

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