太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 林叙希近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒：营收稳健增长，Q2 盈利承压》，下调山西汾酒目标价至 212.8 元，给予增持评级。

山西汾酒 ( 600809 )

事件：公司发布 2025 半年报，2025H1 公司实现营收 239.64 亿，同比 +5.35%，实现归母净利润 85.05 亿元，同比 +1.13%，实现扣非归母 85.16 亿元，同比 +1.27%。2025Q2 公司实现营收 74.41 亿元，同比 +0.45%，实现归母净利润 18.57 亿元，同比 -13.50%。

汾酒主品牌稳健增长，其他酒类调整。分产品来看，2025H1 汾酒 / 其他酒类分别实现收入 233.91/4.84 亿元，同比 +5.75%/-10.55%，2025Q2 汾酒 / 其他酒类分别实现收入 71.79/2.16 亿元，同比 +0.56%/-3.54%，汾酒系列产品增长稳健，预计玻汾表现较好，青 20/25 稳健增长，老白汾、巴拿马整体稳健。分区域来看，2025H1 省内 / 省外分别实现收入 87.3/151.4 亿元，同比 +4.0%/+6.1%。2025Q2 省内 / 省外分别实现收入 26.5 亿元 /47.5，同比 -5.3%/+4.0%，预计二季度省内因政商务消费场景受限影响较大，省外长三角、珠三角等潜力区域保持高增，全国化 2.0 战略成效显著。2025H1 省内 / 省外汾酒经销商分别净减少 4/242 家，省内 / 省外其他酒类经销商分别净减少 68/245 家，经销商体系持续优化。

二季度利润率承压，合同负债相对稳健。2025H1/2025Q2 公司毛利率为 76.65%/71.88%，同比 -0.04/-3.21pct，主因玻汾放量产品结构有所下移。2025H1 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 16.35%/9.94%/2.56%/0.31%/-0.03%，同比 +0.94/+1.15/-0.17/+0.07/-0.02pct,2025Q2 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发费用率分别为

0.02/+0.08/+0.13/+0.01pct，二季度税金及附加率提升主因生产端维持正常节奏。2025H1/2025Q2 公司净利率为 35.57%/25.10%，同比 -1.47/-4.03pct，二季度盈利能力下滑。2025Q2 末合同负债达 59.83 亿元，同比 / 环比增长 +2.2/+1.4 亿元，合同负债表现稳健。

投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为 2%/6%/6%，归母净利润增速分别为 -2%/8%/8%，EPS 分别为 9.83/10.64/11.49 元，对应当前股价分别为 20x/19x/17x，按照 2026 年 20X 给予目标价 212.80 元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示 : 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.28%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 118.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 245.03。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。