太平洋证券股份有限公司王湛近期对北京人力进行研究并发布了研究报告《北京人力 25 年中报点评：业绩稳健增长 加大重点行业客户拓展》，给予北京人力买入评级。

北京人力 ( 600861 )

事件：公司发布 2025 年终报，报告期内公司实现营业收入 226.91 亿元，同比 +3.77%，实现归母净利润 8.13 亿元，同比 +87.43%；实现归母扣非净利润 2.96 亿元，较上年同期 +6.89%。

2025Q2 公司实现营收 118.54 亿元，同比 +4.75%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比 -0.35%；实现归母扣非净利润 1.51 亿元，同比 +66.47%。

点评：

外包业务是公司的业务主线，也是业绩增长的核心驱动力。2025H1 外包业务收入 189.76 亿 /+4.69%，在公司整体营收中占比 83.63%，是公司营收保持持续增长的重要支撑。在经济增长乏力的背景下，外包业务具有降低人力成本的逆周期属性，在国内的渗透率仍处于低点。招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务分别实现增速 -1.85%、5.08%、4.23%，收入占比分别为 10.16%、2.5%、2.17%。

利润结构受 " 非经常性损益 " 影响。报告期内归母净利润的大幅增长，一方面源于营业收入的稳定增长，规模效应逐渐显现，为利润增长奠定了基础。另一方面，非经常性损益对净利润提升贡献突出。报告期内，公司完成了全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司 100% 股权的转让，获得投资收益 3.58 亿元。此外，公司收到与收益相关的政府补贴 5.18 亿元，成为净利润大幅增长的关键因素。Q2 扣非归母净利润同比上升 66.5%，反映出公司核心业务盈利能力在 Q2 有所提升，成本控制和费用管理成效逐步显现。置入资产北京外企实现归属于母公司股东的净利润 56,245.38 万元，业绩承诺实现率为 84.94%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31,212.23 万元，业绩承诺实现率 49.46%

业务结构变化影响毛利率下行。报告期内公司整体毛利率 5.34%，同比下降 0.31pct，主要由于低毛利的外包业务收入占比提升 0.73pct，而高毛利的其他业务占比下降 1.61pct。分业务看，外包业务毛利率小幅提升 0.06pct，招聘及灵活用工业务毛利率小幅提升 0.02pct。薪酬福利和人事管理业务毛利率分别下降 2.52pct/3.63pct。

期间费用率持续优化，降本增效成果显著。2025H1 公司销售费用率（1.06%/-0.15pct）、管理费用率（1.81%/-0.22pct）、研发费用率（0.05%，-0.03pct）均显著下降。财务费用率 -0.15%，同比减少 0.05pct，预计与银行存款降息有关。

加大客户开发力度，深化拓展重点行业客户。报告期内，公司重点拓展了汽车、能源、轨交、生物医药、互联网信息科技等领域的中大型客户，通过深度理解行业领域特性和客户需求，为客户提供高度定制化的外包解决方案及增值服务体系，提升外包服务的整体价值创造能力。

集约化运营提升人事管理效率。公司积极推进人事管理及配套服务的集约化运营转型，通过战略性业务整合与流程再造，充分激活内部资源协同价值，构建规模化管理优势，实现运营效益最大化，有效降低了销售和管理费用率。

估值及投资建议：预计 2025-2027 年北京人力将实现归母净利润 11.36 亿元、10.78 亿元和 11.71 亿元，同比增速 43.56%、-5.11% 和 8.63%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.01 元 / 股、1.9 元 / 股和 2.07 元 / 股，2025-2027 年 PE 分别为 10X、11X 和 10X。看好公司在外包领域的深耕发展，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.24。

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