国金证券股份有限公司李阳 , 王龙近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步》，给予华新水泥买入评级。

华新水泥 ( 600801 )

事件一：2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报公告：25H1 实现归母净利 11.03 亿元，同比 +51.05%，扣非归母净利 10.70 亿元，同比 +57.29%，最终结果落在中报预告中值附近。其中，25Q2 单季度归母净利 8.70 亿元，同比 +57.22%，扣非归母净利 8.34 亿元，同比 +57.84%。

事件二：公司发布资产交割公告：已于 8 月 29 日完成尼日利亚资产的股权交割，支付交易对价 7.7386 亿美元，标的公司纳入合并报表。

经营分析

（1）结构方面：①水泥仍是主业，本身受国内水泥价格同比提高、海外水泥量价齐升的影响，25H1 水泥收入占比 57%（去年同期为 53%），其中海外水泥收入同比 +15.37%。②混凝土收入占比 21.54%，收入同降 12.33%，和混凝土销量、价格双双下滑有关，销量 1324.80 万方、同降 9.88%，单价同降 7.3 元。③骨料占比 17.22%，整体收入下滑 6.72% 和骨料单价下滑有关，而销量 7605.26 万吨，同增 6.33%，预计和报告期完成巴西恩布骨料收购有关。

（2）单吨指标方面：①国内水泥吨价格 259.66 元，同比提升 16.08 元，销量下滑 7.37%（行业整体下滑 4.3%），海外水泥吨价格 492.11 元，同增 21.16 元，海外销量实现 838.84 万吨（海外水泥粉磨产能 2470 万吨、在 12 个国家有海外基地），同增 10.41%，上半年津巴布韦、赞比亚、南非的产线均有技改增量，正在推进马拉维、莫桑比克产线建设。②混凝土单方价格 260.9 元，同降 7.3 元，单方成本下降 10.4 元，单方毛利 34.3 元，同增约 3.1 元。③骨料单吨价格 36.3 元，同比下滑 5.1 元，吨毛利 17.4 元，同比下滑 2.2 元。

尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步

公司支付对价 7.7386 亿美元，最终持有标的公司 83.81% 股权，纳入合并报表范畴。去年 12 月公告拟收购以来，遇到过一些阻力。我们看好尼日利亚销售前景，在《华新水泥：周期成长，筑梦全球》的深度报告中分析过该市场的特征，例如 2023 年人均水泥消费量 122kg，撒哈拉沙漠以南均值 130kg，全球均值 541kg，在尼日利亚人口基数和增长的背景下，显然潜力十足。我们看好尼日利亚资产的正贡献。

盈利预测、估值与评级

在考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们上调 2025-2027 年公司归母净利润为 28、35 和 37 亿元，同比增速分别为 16%、25%、7%，对应 PE 分别为 12、9、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.35 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.43。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。