民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：电解铝量价齐升，期待新增产能投产》，给予天山铝业买入评级。

天山铝业 ( 002532 )

事件：公司发布 2025 年半年报。25H1 营收 153.3 亿元，同比 +11.2%，归母净利 20.8 亿元，同比 +0.5%，扣非归母净利 19.6 亿元，同比持平。单季度看，25Q2 营收 74.0 亿元，同比 +6.4%，环比 -6.6%，归母净利 10.3 亿元，同比 -24.2%，环比 -3.0%，扣非归母净利 9.2 亿元，同比 -26.5%，环比 -11.1%。业绩符合我们预期。

电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑。1）量：公司目前电解铝产能 120 万吨，实际年产量约 116 万吨，氧化铝产能 250 万吨，预焙阳极产能 60 万吨。25H1 电解铝产量 58.5 万吨，同比基本持平，氧化铝产量 120.0 万吨，同比 +9.8%，阳极碳素产量 27.3 万吨，同比 +1.4%，主要产品上半年基本实现满产。销量方面，电解铝对外销量同比增加约 2%，氧化铝对外销量同比增加约 7%；2）价：25H1 铝价 20321 元 / 吨，同比 +2.7% 广西氧化铝价格 3518 元 / 吨，同比 -0.3%，其中 25Q2 铝价 20201 元 / 吨，环比 -1.2%，广西氧化铝价格 3072 元 / 吨，环比 -22.5%。25H1 公司自产电解铝平均销售价格约 20250 元 / 吨（含税），同比上升约 2.8%，自产氧化铝平均销售价格约 3700 元 / 吨（含税），同比上升约 6%；3）本：25H1 电解铝生产成本同比增加约 2.0%，氧化铝生产成本同比增加约 18.0%，主要由于铝土矿采购价格上升；4）利：25H1 电解铝毛利率 23.6%，同比 +0.9pct，氧化铝毛利率 14.6%，同比 -8.6pct。

未来看点：1）新增 20 万吨电解铝产能，一体化布局完善。20 万吨电解铝新增产能建设稳步推进中，我们预计 26 年释放产能。广西氧化铝产能 250 万吨，预焙阳极产能 60 万吨，氧化铝和预焙阳极自给率 100%，公司电力装机 2100MW，电力自给率 80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼 200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资 15.56 亿美元建设 200 万吨氧化铝产线，一期 100 万吨环评 2025 年初已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚 + 广西铝土矿，保障资源供应。公司 2023 年底间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50% 股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能 500-600 万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25 年 4 月广西铝土矿项目采矿证获批，产能 100 万吨，原料保障进一步增强。

投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司 2025-2027 年归母净利 47.1 亿元、57.4 亿元和 63.3 亿元，对应现价的 PE 分别为 10、8 和 7 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 49.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 51.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。