东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对帝科股份进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：高铜浆逐步导入，收购索特强化经营》，给予帝科股份买入评级。

帝科股份 ( 300842 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 83.4 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 0.7 亿元，同比下降 70%，毛利率 7.9%，同比下降 3pct，归母净利率 0.8%，同比下降 2.2pct；其中 25Q2 营收 42.8 亿元，同环比增长 8.7％/5.6％，归母净利润 0.4 亿元，同环比 -38.5%/+1.6％，毛利率 8.7%，同环比 -2.3/+1.8pct，归母净利率 0.8%，同环比 -0.6/0pct。

市占率保持稳定、股权激励费用 + 减值影响短期业绩：25H1 公司光伏浆料销售 879.86 吨，同比下降 22.28%；其中 N 型 TOPCon 浆料销售 834.74 吨，占 94.87%；测算公司 Q2 出货约 455 吨，TOPCon 浆料出货约 437 吨，占比约 96%。25Q2 毛利率约 8.7%，环比增长约 1.8pct，主要受银价升高影响，实际 Q2 加工费持平略降。由于公司 25 年股权激励费用支付较多以及 Q2 计提约 0.35 亿减值，测算实际单吨净利保持平稳。由于 26 年股权费用下降以及高铜浆量产推广，出货及盈利或具备业绩弹性。

收购索特强化经营、高铜浆量产导入：公司拟以现金 6.96 亿元收购浙江索特 60% 股权，我们预计 Q3 末 Q4 初索特有望并表；并购完成后有望提升公司市占率、带动盈利能力改善，完善专利布局。公司高铜浆已在头部厂商完成单线工艺，已启动车间级量产验证，我们预计 25H2 逐步扩大量产规模，成为 TPC 实质降本增效技术方向，拉动公司净利提升。

费用有所提升、经营现金有所承压：公司 25H1 期间费用 5 亿，同比增长 18.8%，费用率 5.9%，同比增长 0.4pct，其中 Q2 期间费用 2.6 亿元，同环比增加 10.5%/8.2%，费用率 6%，同环比增加 0.1/0.1pct；25H1 经营性净现金流 -3.3 亿元，同比降低 151.8%，其中 Q2 经营性现金流 -6.4 亿元，同环比降低 353.3%/307.5%；25H1 资本开支 0.5 亿元，同比下降 4.2%，其中 Q2 资本开支 0.2 亿元，同环比下降 38.4%/46.6%；25H1 末存货 3.7 亿元，较年初下降 15.8%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司并购协同效应及高铜浆量产推进，我们预计公司 25-27 年归母净利润 2.1/4.4/6.1 亿（25-27 年前值为 3.9/5.2/6.7 亿元），同比 -41%/+109%/+38%；基于公司主营业务盈利稳定且光伏浆料领域市占率稳定，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 33.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。