东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 谢哲栋 , 许钧赫近期对三花智控进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：传统制冷需求高景气，人形方案定型 & 量产在即》，上调三花智控目标价至 46.8 元，给予买入评级。

三花智控 ( 002050 )

投资要点

25Q2 业绩亮眼、符合预期：25H1 营收 162.6 亿元，同比 +19%，归母净利润 21.1 亿元，同比 +39%，扣非净利润 20.1 亿元，同比 +32%，其中 25Q2 营收 85.9 亿元，同比 +19%，归母净利润 12.1 亿元，同比 +39%，扣非净利润 11.6 亿元，同比 +35.2%，Q2 利润略高预告中值，符合预期。25H1 公司海外收入 72 亿，同比 +23%，占比提升 1.6pct 至 44%，海外毛利率 29.8%，同比 +1.1pct，较国内市场高 3.1pct，结构性优化，增厚盈利。

传统制冷超预期、新兴领域布局空间广。25H1 家电业务营收 103.9 亿元，同比 +25.5%，归母净利润 12.9 亿元，同比 +59%，毛利率 28.2%，同比 +0.7pct。其中，25Q2 营收 54.2 亿元，同环比 +23%/+9%，归母净利润 7.5 亿元，同环比 +63%/+41%，净利率环比提升 3pct 至 14%。增速超预期，原因：1）以旧换新政策持续刺激，国内整体旺季持续；2）海外去库周期结束后需求恢复，公司紧抓机遇提份额；3）新兴市场（数据中心液冷、冷链物流等）需求旺盛且对零部件要求更高，公司具备强大研发能力和品牌优势。全年收入有望实现 20% 增长，贡献 20 亿 + 利润，同比增 30-40%，26 年收入预计仍可维持 5-10% 增长。

汽零业务稳健增长、客户结构持续优化。25H1 汽车零部件业务实现营收 58.7 亿元，同比 +9%，归母净利润 8.2 亿元，同比 +17%，毛利率 28%，同比 +0.7pct。其中 25Q2 营收 31.7 亿元，同环比 +12%/+18%，归母净利润 4.5 亿元，同比 +12%/22%，净利率维持 14%。1）1H25 特斯拉全球销量下降 16%，预计占公司的收入比重降至 30% 以内；2）国内标杆车企贡献核心增量，其中 25H1 比亚迪 / 吉利 / 小米销售量同比 +33%/+48%/+477%；2）欧洲区域销量恢复至 25% 增长，有效对冲特斯拉下滑，客户结构持续优化。25 年汽零收入有望实现 15%~20% 增长，贡献 18 亿利润，同比增 20%。

人形机器人 26 年量产在即、方案更新不改 Tier1 地位、利润空间显著。海外巨头第三代产品定型在即，方案设计完全不同，更适合大批量产，据此前计划，5 年内实现年产 100 万台目标。公司长期积极配合全系产品开发，主供地位明确。维持按照 100 万台出货测算，执行器总成 5 万元，净利率 10%，公司份额 70%，可贡献 35 亿元利润，弹性巨大。

盈利预测与投资评级：考虑到制冷市场需求高景气，上修 25-27 年归母净利润至 41.6/49.0/65.9 亿元（原值为 38.1/46.2/64.7 亿元），同比 +34%/+18%/+34%，对应 PE 分别为 32x/27x/20x，给予 26 年 40x PE，对应目标价 46.8 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.83。

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