中国银河证券股份有限公司程培 , 孟熙近期对迈瑞医疗进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强》，给予迈瑞医疗买入评级。

迈瑞医疗 ( 300760 )

事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营业收入 167.43 亿元（-18.45%），归母净利润 50.69 亿元（-32.96%），扣非净利润 49.49 亿元（-32.94%），经营性现金流 39.22 亿元（-53.83%）。2025Q2 实现营业收入 85.06 亿元（-23.77%），归母净利润 24.40 亿元（-44.55%），扣非净利润 24.19 亿元（-44.31%），经营性现金流 24.28 亿元（-56.89%）。

25H1 国内业务承压，有望迎来业绩拐点。2025H1 公司业绩出现下滑，主要系国内业务受到高基数、医疗设备招标节奏波动等因素影响。2025H1 公司国内业务同比下滑超 30%，但随着医疗设备更新项目逐步启动，招标活动已呈现复苏态势，公司预计国内业务 Q3 将明显改善、如期迎来拐点。同时，受国内市场竞争加剧及公司主动调整部分产品出厂价影响，上半年利润率短期承压。分地区看，2025H1 国际业务实现营收同比增长 5.39%，收入占比进一步提升至 50%，其中独联体及中东非地区实现双位数增长。公司通过持续深化本地化平台建设（已在全球 14 个国家布局本地化生产，其中 11 个已启动），有效保障海外业务的稳健发展，展现公司海外业务经营的较强韧性。据《2025 年第三季度主要经营情况公告》，经公司初步测算 2025Q3 整体营业收入将实现同比正增长，同时延续收入金额逐季环比改善的趋势，Q3 起国际增长将有所提速，国际 IVD 业务有望实现较快增长。我们认可公司 2025Q3 起业绩改善确定性强烈，国际市场仍是公司未来增长的核心引擎

海外高端客群突破顺利，新兴业务注入增长动能。分业务板块来看，①生命信息与支持：2025H1 实现收入 54.79 亿元（-31.59%），国际业务收入占比提升至 67%。该业务国内市场受新基建项目周期拉长等因素影响较大，但海外市场凭借全球领先的产品竞争力，在多国高端医院的渗透持续加速。同时，作为高潜力业务的微创外科在国内市场进入放量元年，有望为该板块未来增长提供强劲动力。②体外诊断：2025H1 实现收入 64.24 亿元（-16.11%）。国际业务实现双位数增长，其中国际化学发光业务增速超 20%。国内业务虽受竞争及医保改革等因素影响，但公司通过快速装机策略抢占市场份额，MT8000 流水线上半年新增订单 185 套、新增装机近 100 套，为后续试剂放量打下坚实基础。③医学影像：2025H1 实现收入 33.12 亿元（-22.51%），国际业务实现中高个位数增长，收入占比提升至 62%。超高端超声系列实现近 4 亿元销售（接近 2024 年全年水平），Resona A20 持续放量并带动高端及超高端型号占国内超声收入比例提升至六成以上。公司超声业务在海外占有率仍有较大提升空间，随着海外高端市场覆盖力度的提升，公司医学影像国际业务有望实现长期可持续的快速增长。

持续深化数智化壁垒，高分红积极回报股东。公司持续保持高强度研发投入，2025H1 研发投入 17.77 亿元，占营收比重达 10.61%。公司已完成 " 设备 +IT+AI" 的数字医疗生态系统布局，" 启元 " 重症大模型已在多家顶尖医院落地，数智化解决方案正成为公司核心护城河。同时，公司高度重视股东回报，据《关于 2025 年第二次中期利润分配方案公告》，公司拟派发现金股利 15.88 亿元，叠加一季度分红，2025 年累计现金分红将达 32.98 亿元，占上半年归母净利润的 65.06%，彰显了公司稳健的盈利能力和对未来发展的信心。

投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑到 2025H1 公司业绩反映经营压力、2025Q3 起有望迎来业绩拐点，我们调整并预测公司 2025-2027 年归母净利润至 118.69/138.53/162.50 亿元，同比增长 1.72%/16.71%/17.30%，EPS 分别为 9.79/11.43/13.40 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE25/21/18 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 275.69。

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