国金证券股份有限公司郑树明 , 霍泽嘉近期对山东高速进行研究并发布了研究报告《业绩同比增长 H1 通行费收入提升》，给予山东高速买入评级。

山东高速 ( 600350 )

业绩简评

2025 年 8 月 29 日，山东高速发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入 107.4 亿元，同比下滑 11.5%；实现归母净利润 17.0 亿元，同比增长 3.9%。其中，Q2 公司实现营收 62.7 亿元，同比下滑 17.6%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长 3.0%。

经营分析

营业收入同比下滑，公路通行费收入增加。1H2025 公司营业收入同比下滑 11.5%，主要因本期对路桥项目的建造服务收入减少所致。主业方面，1H2025 公司实现通行费收入（含税）49.1 亿元，同比增长 5.5%，主要由于济菏高速通车后通行费收入同比增长 165.5%。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入 14.8 亿元，同比增长 0.57%，主要由于分流等影响去年已经出现，目前通行费收入稳定。

毛利率同比增长，费用率同比上升。1H2025 公司实现毛利率 34.4%，同比增长 5.7pct，主要或由于零毛利的 PPP 建造收入减少。费用率方面，1H2025 公司期间费用率为 13.1%，同比增长 1.4pct。其中财务费用率为 7.7%，同比增长 1.06pct，是期间费用率增加的主要原因，上半年公司财务费用同比增长 2.6%，或由于济菏高速改扩建成功后财务成本上升，财务费用率上升主要或由于营业收入下滑。1H2025 公司实现投资收益 6.39 亿元，同比下滑 8.8%，公司 1H2024 有处置长期股权投资产生的收益 3249 万元，本期没有该收益。由于公司毛利率增长，1H2025 公司归母净利率为 15.8%，同比增长 2.3pct。

齐鲁高速净利润下滑，轨道交通集团净利润增长。1H2025，公司旗下齐鲁高速集团录得高速公路业务收入 8.5 亿元，同比上升 70%，净利润 2 亿元，同比下降 21.6%，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升。1H2025 轨道交通集团实现净利润 2.2 亿元，同比增长 14%，轨道交通集团完成货运量 5516 万吨，同比增长 2.2%，净利润大幅提振主要由于铁路运输降本增效、销售业务获得订单较多。公司旗下信息集团录得净利润 0.8 亿元，同比增长 20.5%，主要由于加强市场开拓及降本增效。

盈利预测

维持 2025-2027 年归母净利预测为 34.9 亿元、36.4 亿元、38.9 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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