东吴证券股份有限公司苏铖 , 邓洁近期对百合股份进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：内生短期承压，外延整合向好》，给予百合股份买入评级。

百合股份 ( 603102 )

投资要点

事件：百合股份发布 25 年半年报，25H1 公司实现收入 4.20 亿元，同比增长 2.06%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比 -13.37%。其中 25Q2 实现收入 2.13 亿元，同比 -4.44%；归母净利润 0.37 亿元，同比 -23.79%。

分拆收入：（1）分产品，25H1 软胶囊 / 功能饮品 / 片剂 / 粉剂 / 硬胶囊 / 组合及其他分别实现收入 1.51/1.20/0.46/0.58/0.22/0.20 亿元，同比分别 -6.03%/+18.41%/-20.11%/+35.99%/-33.94%/+61.92%。其中，功能饮品、粉剂及组合及其他表现更佳，我们认为功能饮品、软糖或系大客户订单修复、新增合作品项拉动；传统剂型或受竞争格局影响；（2）分业务，25H1 合同生产 / 自主品牌分别实现收入 3.66/0.52 亿元，同比分别 +10.71%/-33.61%；合同生产整体表现稳健、自主品牌下滑主要受渠道影响，25H1 药房渠道保健品品类销售额仍呈下滑态势（降幅收窄）；（3）分市场，25H1 境内 / 境外分别实现收入 3.79/0.39 亿元，同比分别 -1.73%/+66.43%。

25Q2 公司毛利率 36.24%，同比 -2.70pct，毛利率退坡或主要系低毛利剂型的收入占比略有提升、产品结构短期有所调整。展望未来，Ora 并表或带来盈利结构优化修复。25Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率同比分别 +0.50pct/0.96pct/+0.40pct 至 9.21%/5.30%/3.66%，25Q2 净利率同比 -4.36pct 至 17.19%。

子公司整合顺利，内外协同向好。新西兰子公司奥拉交割完成、且整合顺利。盈利角度考虑，跨境品牌的消费者心智强、盈利空间偏大，且百合或在原料、管理方面对奥拉进行指导赋能，后续奥拉净利率提升仍有空间。内生方面，2025 年 4 月公司举办 " 千人大会 "、业内反响较好，预计订单逐步向好。

盈利预测与投资评级：考虑到部分传统剂型略有承压、以及产品结构短期调整，我们调整 2025-2027 年公司归母净利润预测至 1.57/2.04/2.32 亿元（前值 1.74/1.98/2.25 亿元），同比增长 12.58%/29.92%/13.85%，对应当前 PE17.44x/13.42x/11.79x，考虑到随着子公司并表，盈利结构有望迎来优化，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。