东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对中国广核进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：电价影响业绩释放，拟收购惠州核电增厚 EPS》，给予中国广核买入评级。

中国广核 ( 003816 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年中报，公司实现营业收入 391.67 亿元，同减 0.53%；归母净利润 59.52 亿元，同减 16.3%；扣非归母净利润 56.09 亿元，同减 19.42%；加权平均 ROE 同降 1.19pct，至 4.88%。

工程板块毛利较大提升，核电毛利下滑。2025H1 公司实现营收 391.67 亿元，同减 0.53%，实现毛利润 137.02 亿元，同减 9.77%，毛利率 34.99%，同比下降 3.58pct。分业务来看，2025H1，1）核电板块：实现营业收入 306.58 亿元，同比 +0.93%，毛利润 132.70 亿元，同比 -10.35%，毛利率 43.29%，同比 -5.45pct；2）建筑安装和设计服务：实现营业收入 76.12 亿元，同比 -4.83%，毛利润 1.60 亿元，同比 +113.63%，毛利率 2.11%，同比 +1.17pct。提供劳务、贸易及其他板块占比小、变动不大。2025H1 公司毛利有所下滑，工程有成长 / 核电下滑。

2025H1 上网电量 +8.84%，防城港 + 大亚湾贡献明显。2025H1 子公司 / 子公司及联营上网电量约为 893/1134 亿千瓦时，同比 +8.84%/+6.93%。子公司及联营来看，2025H1，大亚湾 / 岭澳 / 岭东 / 阳江 / 台山 / 防城港 / 宁德 / 红沿河 8 个核电站上网电量同比变动分别为 +39.78%/-4.66%/+11.8%/+0.65%/+2.97%/+33.85%/+1.13%/+0.41%。

2025H1 电价下降，度电毛利略有下行。2025H1 综合上网电价（不含税）0.343 元 / 千瓦时（同比 -7%，同减 2.7 分），度电成本 0.195 元 / 千瓦时（同比 +2.5%，同增 0.49 分），度电毛利 0.148 元 / 千瓦时（同比 -17%，同减 3.2 分）。度电盈利略有下行，电量提升驱动成长。

拟收购惠州核电股权。公司拟收购惠州核电 82%、惠州二核 100%、惠州三核 100% 及湛江核电 100% 股权，交易对价合计 93.75 亿元，其中惠州核电 / 惠州二核交易价格约为 80.23/13.53 亿元。截至评估基准日，惠州核电 / 二核评估净资产为 97.84/13.53 亿元，对应增值率 17.91%/10.27%，PB 约 1.18/1.10。交易完成后，公司将新增多个在建及储备核电项目，盈利增长确定性增强。

25H1 财务费用下降，截至 2025/06/30 资产负债率 60.23%。2025H1 公司期间费用同比减少 5.94% 至 34.51 亿元，其中财务费用（同比 -8.78% 至 22.81 亿元）和销售费用（同比 -23.35% 至 0.13 亿元）下降较为明显。

在手项目充沛，即将进入加速投运阶段。截至 2025/6/30，公司管理 28 台在运机组（包含联营企业 6 台机组），子公司及联营企业合计装机容量 31.8GW，在建机组 20 台 /24.2GW。投产节奏来看 25 至 30 年分别投产 1/2/2/1/1/1，考虑 25 年新 FCD 和核准，2030 年前投产规模有望更多。截至 2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着 2025 年惠州 1 号投运，2026 年惠州 2 号和苍南 1 号投运，集团资产加速注入。

盈利预测与投资评级：考虑市场化结算电价及所得税影响，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润从 104.8/111.2/126.9 亿元至 98.5/100.3/115.0 亿元，对应 PE 为 20/19/17 倍（2025/8/29），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.17%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 108.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。