东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：核电业务归母同增 9.5%，电量稳定释放》，给予中国核电买入评级。

中国核电 ( 601985 )

投资要点

事件：公司公告 2025 半年报。

25H1 核电业务实现归母净利润同增 9.5%。2025H1 公司实现营业收入 409.73 亿元，同增 9.43%；归母净利润 56.66 亿元，同减 3.66%；扣非归母净利润 56.31 亿元，同减 3.27%。主要系在运机组及发电量增加。其中，核电业务实现归母净利润 53.22 亿元，同比增长 9.48%。

核心聚焦核电，拓展风光新能源。2025H1 公司实现营业收入 409.73 亿元，同增 9.43%，实现毛利润 185.58 亿元，同增 4.33%，分业务来看，2025H11）核电：实现营业收入 327.83 亿元，同比 6.74%，实现毛利 150.25 亿元，同比 6.46%；2）光伏：实现营业收入 44.78 亿元，同比 29.44%，实现毛利 20.04 亿元，同比 -5.09%；3）风电：实现营业收入 28.00 亿元，同比 12.08%，实现毛利 12.98 亿元，同比 -5.63%。

2025H1 电价和成本均略有下降。2025H1 公司核电综合上网电价（不含税）为 0.350 元 / 千瓦时（同比 -4.8%，同减 0.018 元 / 千瓦时），核电度电成本为 0.190 元 / 千瓦时（同比 -4.6%，同减 0.009 元 / 千瓦时），度电毛利为 0.161 元 / 千瓦时（同比 -5.1%，同减 0.09 元 / 千瓦时）。

2025H1 光伏电价略有下降，成本有所上升；风电成本保持稳定，电价有所下降。2025H1 光伏综合上网电价（不含税）为 0.387 元 / 千瓦时（同比 -5.7%，同减 0.023 元 / 千瓦时），度电成本为 0.214 元 / 千瓦时（同比 +33.7%，同增 0.054 元 / 千瓦时），度电毛利为 0.173 元 / 千瓦时（同比 -30.8%，同减 0.077 元 / 千瓦时）；2025H1 风电综合上网电价（不含税）为 0.280 元 / 千瓦时（同比 -16.5%，同减 0.055 元 / 千瓦时），度电成本为 0.150 元 / 千瓦时（同比 -0.3%，同减 0.0005 元 / 千瓦时），度电毛利为 0.130 元 / 千瓦时（同比 -29.7%，同减 0.055 元 / 千瓦时）。

漳州 1 号投产＋机组大修损失减少，25 年核电电量释放。2025H1 公司核电上网电量同比 12.13%，其中秦山一核 / 二核 / 三核 / 三门核电 / 江苏核电 / 海南核电 / 福清核电分别 2.19%/-1.86%/1.53%/-3.65%/0.21%/0.33%/26.86%。除大修天数安排导致机组电量在年度间波动外，2025 上半年电量主要受到福清核电大修（小修）损失较去年同期减少。此外漳州 1 号机组于 2025 年 1 月 1 日商运，发电量增加。现公司基荷电源稳定性和成长性，期待 25 年电量释放。

非核清洁能源稳步推进。截至 2025 年 6 月 30 日，公司新能源控股在运装机容量较 2024 年末增加 362.87 万千瓦，增幅 12.26%，其中风电增加 76.29 万千瓦，增幅 7.96%，光伏增加 286.58 万千瓦，增幅 14.32%；控股在建装机容量 1,044.75 万千瓦，包括风电 184.97 万千瓦，光伏 859.78 万千瓦，均按进度计划稳步推进。

盈利预测与投资评级：我们维持 2025-2027 年预测公司归母净利润 100/104/116 亿元，2025-2027 年 PE 为 18/18/16 倍（2025/8/29）。公司 2025 至 2027 年计划投运 2 台 /2 台 /5 台核电机组，进入加速投产阶段，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 99.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。