华源证券股份有限公司刘晓宁 , 孙延 , 张付哲 , 王惠武 , 曾智星近期对圆通速递进行研究并发布了研究报告《竞争环境中盈利坚挺，反内卷业绩弹性可期》，给予圆通速递买入评级。

圆通速递 ( 600233 )

投资要点：

事件：圆通速递 2025H1 实现营业收入 358.83 亿元，同比 +10.19%，归母净利润 18.31 亿元，同比 -7.90%；2025Q2 营业收入 188.23 亿元，同比 +9.84%，归母净利润 9.74 亿元，同比 -6.76%，其中快递净利润 10.38 亿元，同比 -9.07%。

Q2 业务量增速亮眼，份额保持提升，资本开支增长匹配其竞争实力。2025Q2 公司完成件量 80.84 亿件，同比增长 21.84%，市场份额达到 16.0%，同比提升 0.6pcts；单票快递收入 2.12 元，同比下降 0.14 元（或 -6.2%）。公司坚持积极的竞争策略，依靠综合服务能力，业务量增速在 " 通达系 " 中表现突出。25H1 公司资本开支 44.3 亿元，同比 +64%，产能投放增速较快，匹配不断增长的实力和相对积极的竞争策略。

坚持做好成本管控，公司 AI+ 智能化水平行业领先。2025Q2 圆通单票核心成本 0.59

元，同比下降 0.07 元（或 -9.2%），其中单票运输成本 0.34 元，同比下降 0.05 元（或 -12.8%）；单票中心操作成本 0.25 元，同比下降 0.02 元（或 -3.8%）；单票费用 0.05 元，同比下降 0.01 元（或 -13.4%）。公司除了在传统的车辆、中心投入资产优化成本之外，也在推动智多星（"YTO-GPT"）等 "AI+" 工具的全网应用，通过实现 AI 助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等功能，公司积极推动全网一体数字化、标准化落地见效，提升加盟网络经营管理效能，增强全网综合竞争力。

2025Q2 竞争加剧环境中利润表现坚挺，快递单票利润环比微降。2025Q2，圆通单票归母净利润 0.12 元，同比下降 0.04 元（或 -23.5%），环比 Q1 下降 0.006 元；圆通快递业务归母净利润 10.38 亿元，同比下降 9.07%，单票快递业务归母净利润 0.13 元，同比下降 0.04 元（或 -22.8%），但环比 Q1 仅下滑 0.01 元，考虑 Q2 价格竞争压力显著高于 Q1，表明公司具有较强的网络实力和经营韧性；Q2 航空货代业务合计亏损约 0.64 亿元，环比 Q1 减亏约 0.3 亿元。

盈利预测与评级：展望全年，行业 " 反内卷 " 逐步全国铺开，圆通作为行业龙头公司有望大幅受益。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 45.71/58.35/66.95 亿元，同比 +13.93%/+27.64%/+14.73%，当前股价对应的 PE 分别为 12.68/9.94/8.66 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.31。

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