《港湾商业观察》施子夫

近期，江阴华新精密科技股份有限公司（以下简称 " 华新精科 "；603370.SH）的上交所主板 IPO 正式启动发行，意味着公司距离挂牌上市越来越近。

据悉，公司此次上市发行 4373.75 万股，占发行后总股本的 25%，价格为 18.60 元 / 股，发行日期为 8 月 25 日。

公开信息显示，2023 年 3 月，华新精科递交上交所主板，保荐机构为华泰联合证券。在经过两轮审核问询函后，2025 年 6 月，华新精科在上交所上市委第 18 次审议会议中通过。

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上半年营收净利润双位数增长

招股书及天眼查显示，华新精科成立于 2002 年 8 月，主要收入来源包括新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯和其他铁芯，主要客户大部分为国内外大型汽车零部件厂商、电机制造厂商、电气设备制造厂商、汽车整车厂等。

华新精科的主营业务收入以精密冲压铁芯为主。按照产品类型划分，从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），来自精密冲压铁芯的收入分别为 10.5 亿元、10.08 亿元和 12.46 亿元，占当期主营业务收入的比例分别为 98.84%、94.87% 及 97.34%。

精密冲压铁芯收入中，新能源汽车驱动电机铁芯产品收入增长整体较快，报告期各期，收入金额分别为 5.97 亿元、6.09 亿元和 8.28 亿元，2022 年至 2024 年年化复合增长率为 17.72%；所占当期主营业务收入比例由 2022 年的 56.23% 提升至 2024 年的 64.70%。

对于期公司新能源汽车驱动电机铁芯产品收入增幅整体较快的原因，华新精科表示，主要与新能源汽车行业规模的增长、公司取得定点并批量供货的客户数量持续增加等因素有关。

再来关注量价方面。2022 年至 2024 年，华新精科各类铁芯产品销售单价走势主要体现为：新能源汽车驱动电机铁芯单价有所波动；微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯单价稳中有降；其他铁芯单价稳中有升。

具体表现为，报告期内，新能源汽车驱动电机铁芯产品的销量分别为 2.4 万吨、2.04 万吨和 3.51 万吨，平均售价分别为 2.47 万元 / 吨、2.96 万元 / 吨和 2.36 万元 / 吨。2023 年，新能源汽车驱动电机铁芯产品的销量同比有所下滑。2024 年，新能源汽车驱动电机铁芯产品的单价同比有所下滑，主要系 2024 年公司新能源产品来自汇川技术、比亚迪等内资客户的收入占比提升、硅钢市场价格下降所致。

由于销量及平均单价的波动，也影响到当期华新精科整体业绩表现。报告期内，华新精科实现收入分别为 11.92 亿元、11.89 亿元和 14.21 亿元，当期公司归属净利润分别约为 1.14 亿元、1.56 亿元、1.53 亿元，扣非后归母净利润分别为 1.05 亿元、1.56 亿元和 1.5 亿元。

2023 年、2024 年，华新精科的营业收入较上一年同比增长 -0.26%、19.49%，净利润较上一年同比增长 36.98%、-3.95%，从过去三年公司的业绩基本面来看，公司盈利能力略显不稳定。

报告期各期，华新精科的主营业务毛利率分别为 18.97%、24.59% 及 23.06%，呈现先升后降的趋势。

2025 年 1-3 月，华新精科实现营业收入 3.82 亿元，同比增长 26.82%；净利润 4792.67 万元，同比微增 1.51%；扣非后归母净利润为 4804.38 万元，同比微增 3.56%。

2025 年 1-6 月及 2025 年 4-6 月，公司营业收入较上年同期分别提升 19.40% 和 12.59%，主要系公司当期对比亚迪、汇川技术、法雷奥集团等客户的新能源汽车驱动电机铁芯产品销量及收入提升所致。2025 年 1-6 月及 2025 年 4-6 月，在收入增长的带动下，公司营业利润、净利润等指标均较上年同期实现两位数增长。

公司预计，2025 年 1-9 月，公司实现营收 11.22 亿元 -12.4 亿元，同比增长 13.74% 至 25.71%；归母净利润 1.32 亿元 -1.61 亿元，同比增长 16.03% 至 41.81%。

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业绩依赖前五大客户，现金流波动

在华新精科的业务层面，更为关键也影响更大的是，公司过半收入都要来自于前五大客户。

报告期内，华新精科来自前五大客户的合计销售额占当期营业收入分别为 6.26 亿元、6.25 亿元和 8.22 亿元，占当期营业收入的比例分别为 52.53%、52.59% 及 57.90%。

根据招股书介绍，华新精科报告期各期前五大客户合计 8 家，各年间前五大客户整体保持稳定，各年份间存在少量变化。具体而言，2022 年前五大客户中，法雷奥未成为 2023 年及 2024 年公司前五大客户，主要系 2023 年以来公司与法雷奥部分存续项目结束使得订单减少，法雷奥系公司 2023 年第 7 大客户及 2024 年前 20 大客户；2022 年及 2023 年前五大客户中，艾尔多集团未成为 2024 年公司前五大客户，其为当年第 6 大客户。

华新精科自身也在招股书中表示，面临 " 新业务新客户开拓不力的风险 "。报告期内，公司来自宝马项目的收入占公司营业收入比例分别为 0.93%、26.83%、25.33%，宝马项目对公司的业绩贡献较大。

华新精科坦言，虽然公司与宝马集团保持积极沟通，合作具有稳定性，但若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点，或点胶技术规模应用竞争加剧导致公司点胶类产品单价或毛利率下降，均将对公司业绩造成一定不利影响。

依赖前五大客户的同时，华新精科来自下游客户的应收账款也在逐年递增。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为 4.52 亿元、2.94 亿元和 5.48 亿元，占同期期末流动资产的比重分别为 46.75%、29.04% 及 48.58%。

截至 2024 年 12 月 31 日，一年以内的应收账款余额占比 99.96%，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为 69.47%。

在周转情况方面，期内华新精科的应收账款周转率分别为 2.89 次 / 年、3.03 次 / 年、3.21 次 / 年，同一时期同行可比公司应收账款周转率均值分别为 4.05 次 / 年、3.41 次 / 年、3.16 次 / 年，要略高于当期华新精科应收账款周转率水平。

在应收账款的走高下，给华新精科的现金流表现也带来一定压力。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -6518.31 万元、4.58 亿元及 -6338.43 万元。公司 2022 年及 2024 年经营性现金流量净额为负，主要系业务规模持续扩张，经营性应收项目期末余额持续增加，预先向供应商支付的原材料货款与收到客户货款存在时间差所致。

最新数据显示，截至 2025 年 3 月末，华新精科的经营活动产生的现金流量净额为 -9294.07 万元。今年 1-6 月，公司经营活动产生的现金流量净额为 2094.62 万元，同比增长 148.17%。

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主业产能利用率偏弱，募投项目合理性遭质疑

此次 IPO，华新精科计划募集资金 7.12 亿元，其中 4.45 亿元用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目，6740.33 万元用于精密冲压及模具研发中心项目，2 亿元用于补充流动资金。

而根据招股书显示，报告期各期，华新精科新能源汽车驱动电机铁芯的产能利用率分别为 84.98%、48.71% 和 60.97%。募资额的六成用于扩产的新能源车用驱动电机铁芯项目，可期内产能利用率明显未饱和，华新精科募投的合理性及必要性引起外界不少质疑声。

在 2025 年 6 月 6 日召开的上交所第 18 次上市审核委员会审议中，华新精科的募投必要性也引起了监管层的关注。

监管层要求华新精科代表结合下游客户需求、行业特点、市场竞争格局、项目先期投入、产能利用情况等，说明 " 新能源车用驱动电机铁芯扩建项目 " 募投项目的合理性。

著名经济学家宋清辉表示，企业的产能利用率低反映出市场需求不足或竞争力薄弱的情况，而此时新增产能可能会加剧产能闲置的风险。

截至报告期各期末，华新精科的期末现金及现金等价物余额分别为 2099.56 万元、3.44 亿元和 1.21 亿元，货币资金分别为 1.35 亿元、4.43 亿元和 2.42 亿元，短期借款分别为 1.3 亿元、3203.45 万元和 6006.98 万元。

华新精科的共同实际控制人为郭正平、郭云蓉、郭婉蓉，郭云蓉和郭婉蓉为郭正平的女儿。截至招股书签署日，共同实际控制人共持有控股股东苏盛投资 100% 的股权，并通过苏盛投资间接持有公司 55.78% 的股权，通过苏盛投资全资子公司德诚钢铁和全资孙公司子泰机械分别持有公司 0.79% 和 3.80% 的股权。

此外，郭婉蓉为无锡互创和无锡鸿通的执行事务合伙人，通过无锡互创、无锡鸿通分别控制公司 7.86% 和 0.74% 的股权。三人合计间接控制公司 68.97% 的股权，公司实际控制人为郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。

根据招股书显示，2022 年 6 月，华新精科与航天创投、毅达创投、润新创投、友达创投、辰星创投、庞彩皖签署书面文件，截至 2022 年 12 月 21 日，发行人与投资方约定的对赌条款、特殊股东权利条款全部自始无效，且不存在任何使之效力恢复的协议 / 条款。其中，回售责任方面，在与上述投资方签订的增资及相关协议中，发行人均不作为回售义务相关责任人。

招股书中，华新精科还披露了自身所存在的一起未决诉讼情况。

2024 年 12 月 3 日，Feintool International Holding AG（以下简称，法因图尔集团）在德国杜塞尔多夫地区法院就欧洲专利 EP1833145B1 对华新精科提起专利侵权诉讼。2025 年 2 月 10 日，华新精科在德国聘请律师向法院申请获取诉讼材料，以了解该涉诉事项的范围和对方诉求。2025 年 3 月 4 日，华新精科聘请的德国专利及诉讼代理律师向德国杜塞尔多夫地区法院提交了确认作为发行人代理律师应诉的通知。

截至招股书签署日，华新精科表示，公司生产以及在德国销售被诉侵权产品不构成侵权行为，根据境内外专利律师意见，公司境外诉讼胜诉概率在 90% 以上，公司未确认或有负债和预计负债。

截至 2024 年 12 月 31 日，华新精科共有 5 起为江阴华超新材料科技有限公司提供的债务担保，合计担保金额为 10.2 亿元。（港湾财经出品）