港股里藏着不少低调的小市值 " 隐形冠军 "，万咖壹联（1762.HK）正是其中之一。

公司是唯一一家拥有 Apple、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等六大厂商游戏行业核心代理资质的服务商，覆盖超 90% 手机用户，国内应用商店 + 浏览器的游戏广告市占率更是逼近 50%。

靠着这份别人抢不走的生态底子，再撞上 AI 风口，公司直接打破之前的业务停滞瓶颈，一路踩进增长快车道。

上周四，公司公布了一份 2025 年上半年业绩 :   营收 17.12 亿，同比大涨 39%，比 2024 年全年 25% 的增速快了一大截；更炸的是海外收入 —— 直接飙到 4190 万，同比暴涨超 400%。

早之前公司就明确了 "AI + 出海 " 双轮驱动的战略，目标直指百亿营收。现在这份业绩，显然正在一步步兑现它的新成长逻辑。

接下来更值得期待：AI 手机风口越来越近，和苹果的海外合作也在深化，万咖壹联的估值马上要到切换的关键节点，重估空间已逐步显现。

一

生态卡位：手机生态的 " 流量中枢 "

构筑不可复制的行业壁垒

想搞懂万咖壹联的增长逻辑，先抓准它在移动生态里的定位优势 ——   公司靠手机广告平台做游戏广告和分发，手握绝大多数手机厂商的流量，这种稀缺性在国内几乎没法复制。

从合作资质看，万咖壹联是国内唯一覆盖 IOS、安卓、鸿蒙三大操作系统的游戏广告服务商，更牵头组建 " 硬核联盟 "，聚合华为、小米、OPPO、vivo 等主流安卓厂商资源，直接覆盖国内 90% 以上手机用户，全球触达用户超 20 亿。

这种全平台覆盖能力，刚好戳中移动市场的 " 碎片化 " 痛点，还能 " 双向赋能 "：

对游戏开发者而言，无需逐一对接厂商即可获取全渠道流量；对手机厂商而言，万咖壹联的运营能力可提升应用商店变现效率。就靠这两点，公司在游戏广告分发领域长期稳坐细分头部。

过去市场总把它当 " 应用商店的分发工具 "，但是 AI 的出现以及高速渗透，这份壁垒就变成了 " 战略卡位王炸 " —— 价值将要彻底重估。 

当前行业都认一个理：AI 手机要改写传统流量玩法。以后用户不用手动开 APP，喊一声就能触发服务，流量入口会从 " 主动搜索 " 转向 "AI 推荐 "。

说直白点：手机厂商会拿到更大话语权和流量控制权，超万亿的互联网广告收益，要重新分蛋糕。

当然要分得这个大蛋糕也不是没代价，就是需要舍得投入研发，跟 DeepSeek、阿里 Qwen 合作后万，咖壹联上半年 AI 研发投入涨了 25%，更专注垂直赛道的 AI 研发 —— 预计未来 AI 技术平台处理的数据总量可达千亿级，将打造 AI 广告投放引擎、AI 创意引擎及 AI 智能体服务三大模块，为广告主提供数字营销一站式服务。

万咖壹联的布局分三步走： 

短期对标 AppLovin 做 AI 移动营销，拓展 AI 数据处理业务，并探索快应用的商业化。

快应用基于手机操作系统的小程序，可实现地图、支付等功能，无需跳转微信、支付宝、抖音等第三方应用，其 " 无需安装、即点即用 " 特性，也天然成为 AI 智能体调用的核心载体； 

中期协助机厂商进行 AI 数据的接入标准制定，搭建 AI 数据标准化接口平台，实现 AI 智能营销新生态； 

远期提前布局 AI 智能体领域，跟厂商一起建 AI 终端生态。 

随着万咖壹联分阶段推进战略落地，其商业模式将会从 " 单纯的分发渠道 "，升级成 " 生态操作系统 " —— 在即将到来 AI 手机市场中，公司就能占据价值链的核心位。

二

出海突破：苹果生态赋能

打开高毛利增长曲线

如果说国内生态是万咖壹联的 " 基本盘 "，那海外业务的爆发就是它的 " 增长王牌 " —— 而跟苹果的深度绑定，正是这张王牌的核心底气。

2025 年上半年海外收入激增逾 4 倍，并非偶然。

早在 2023 年，万咖就拿下了 Apple Search Ads 核心代理资质，2024 年正式启动服务；要知道苹果对合作伙伴的技术、合规审查有多严，能通过考验还不够，现在公司还拿到苹果海外应用商店开发者服务商的角色。

这种资质在国内实属罕见，其潜力不言而喻 —— 海外用户付费意愿多，ARPU 是国内的好几倍。更关键的是，比起安卓生态常被互联网公司分走收益，苹果生态封闭性高，分成规则透明，技术服务还能赚溢价，而且增长特别稳。

另外，万咖壹联凭借国内游戏厂商的出海需求：靠着 " 本土化服务 + 全球化资源 " 的组合，快速打进了东南亚、印度、日韩这些核心市场；未来还要接 Meta、TikTok 这些大渠道，相当于给海外增长再上了一道 " 保险 "。 

还有两个利好加持：一是国内游戏版号审批重启；二是 AI 帮了大忙 —— 自动生成多语言广告素材、优化跨区域投放策略，既能快速适配不同海外市场，还能压低拓展成本，实现降本增效。 

从数据就能看出，海外的赚钱潜力已经开始释放，管理层甚至定下了 " 海外收入占比超 30%" 的中长期目标。这种 "AI 技术 + 苹果生态 " 的组合拳，让万咖壹联跟传统渠道商彻底拉开差距，形成难以复制的竞争优势。

三

中报业绩拆解

从上半年收入看，核心的移动广告业务受益于版号重启，收入同比增长 43%；其中，快应用业务作为新增长点，增速达 100%，另一亮点是超重磅客户苹果的业务增长了 200%，直接拉动整体营收提速。

这种多元化推动，降低了对单一厂商的依赖，也让增长更具韧性。

再看利润端，经调整净利润增速 10%，虽低于收入增速 39%，但需注意两点关键背景：

一是销售费用大增，背后是公司主动让利扩大市场份额，特别是海外分销渠道的市场推广，为长期合作奠定基础；

二是研发费用的增加，但这是为长期竞争力奠下基础，当前技术层面已取得突破，AI 广告 ROI 突破 15%，将令客户广告投放意愿增强。

按管理层预期，下半年只有研发费用会增长（因为大部分研发成本会在下半年确认），海外收入会继续爆涨，全年营收预计 38-41 亿。短期利润可能有点压力，但等 " 规模效应起来 + AI 降本见效 "，后续净利大概率会迎来爆发。

更让投资者安心的是，是公司也表达了充足的信心，还优化了股东回报政策：

7 月刚推出上限 2 亿港元的股份回购计划，当月就花了超 1300 万港元回购，后续业绩落地后大概率会接着买；截至 6 月底，公司手里还握有 5.2 亿现金，不管是支撑业务扩张还是继续回购，都绰绰有余。

从业务趋势来看，过往 5 年公司持续盈利，当前正从 " 以规模换市场 " 转向 " 规模与盈利并重 "，目前尚处于利润爬坡期，下年将正式进入 " 收入快增 + 利润率提升 " 的良性循环。

驱动这种转变的核心，正是 AI 带来的效率提升，以及海外业务高增的贡献 —— 这将让市场重新审视其成长逻辑：不再是传统的 " 渠道依赖型 " 企业，而是具备壁垒的 "AI 生态服务商 "。

四

估值对标：差距背后的逻辑切换

重估路径清晰

万咖壹联和汇量科技，都是港股里做移动广告、营销技术的玩家，但细究起来，两家的 " 打法 "" 增长引擎 " 和 " 市场站位 "，其实差得不少。

先看汇量科技，它的核心优势很明确 ——靠技术吃饭，主打全球平台。商业化能力强，增速也快。以前移动流量大多握在互联网公司手里，市场比较分散时，汇量靠算法和产品优势，很容易就能抢下市场份额。

再看万咖壹联，它走的是另一条路 ——跟手机厂商深度绑定。这种模式决定了它短期要花精力维护生态，利润率不能超额太多，但现在机会来了：AI 风口催生出新生态，手机厂商的话语权会越来越大，再加上万咖壹联的海外业务已经突破，之前积累的厂商资源、生态优势，接下来很可能带动业务爆涨。

从核心指标看，万咖壹联的估值优势显著：

市盈率（PE）：

- 汇量科技：DBS 预测 25/26 年盈利增速 56%/50%，对应 PE 约 37/25 倍；

- Applovin：市场预测 25/26 年 PE 约 52/37 倍；

- 万咖壹联：25 年下半年还在前期投入，全年利润保守算超 6500 万元，要是明年利润翻倍，25/26 年 PE 大概就 25/13 倍。

市销率（PS）：

按同样预测：

-   汇量科技 25/26 年 PS 超 5/4 倍；

-   Applovin 超 29/23 倍；

-   万咖壹联当前 PS 约 0.4 倍。

但从收入质量看，万咖壹联主要收入来自与厂商深度绑定的 " 生态收入 "，客户粘性更强，而汇量科技作为第三方平台，粘性相对较弱。

市净率（PB）：

万咖壹联 PB 为 1.3 倍，远低于汇量科技的 12 倍、Applovin 的 138 倍。

这种差距源于市场 " 没法量化的无形资产 " 看法不同：万咖手里有六大手机厂商的合作资质、还有稀缺的数据资源，这些资产的价值，会随着 AI 手机普及慢慢释放 —— 现在的低 PB，反而藏着估值修复的空间。

结语

现在万咖壹联的估值洼地，是市场给予的 " 认知差 " 机遇： 

一是 " 渠道依赖 " 的刻板印象。过去认为其业务高度依赖手机厂商，但实际已升级为 " 技术共生 " —— 厂商需要万咖壹联的 AI 能力优化流量变现，万咖壹联需要厂商的终端资源落地 AI 服务。 

二是 " 海外业务不确定性 " 的担忧。但 2025 年上半年逾 4 倍的增速已验证海外模式的可行性；且中长期 30% 的收入占比目标，对应清晰的增长路径。

三是 "AI 技术商业化能力 " 的质疑。目前 AI 广告 ROI 突破 15%，未来将会持续证明技术的商业价值。接下来随着 AI 手机普及，更不用怕技术落地难。

其实看万咖壹联上半年的业绩，指向了一个清晰的结论：过去数年的停滞已结束，AI 驱动的高增长才刚刚开始，未来几年收入持续高增确定性高，随着收入规模上升，费用最大头的研发费用占比下降，利润率和利润抬头，支持股价上涨，公司重估的故事才刚刚拉开序幕。

加入【真是港股圈】知识星球，您可以获得：

1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要；

2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业 / 行业 / 股市形势的影响。 

3、有价值的第三方报告 + 纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。         

4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

( 添加好友请备注：公司 + 合作事项 )

真是港股圈内容投稿：2458032576@qq.com