东吴证券股份有限公司袁理 , 唐亚辉近期对南网储能进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：梅蓄一期进入现货市场结算，抽蓄盈利能力提升》，给予南网储能买入评级。

南网储能 ( 600995 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，2025 上半年公司实现营业收入 33.01 亿元，同比 +13.4%；实现归母净利润 8.32 亿元，同比 +32.9%；实现扣非后归母净利润 8.38 亿元，同比 +32.2%；符合市场预期。

2025H1 受益于调峰水电来水偏丰 + 梅蓄一期进入现货市场收入增加 + 云南丘北储能电站投产，实现归母净利润同比 +32.9%。报告期内营业收入同比增加 13.4%，归属于母公司股东的净利润同比增加 32.9%，主要是以下原因：一是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加；二是梅蓄一期现货市场收入增加，抽蓄收入同比增加；三是云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加。

截至 2025H1 公司在运抽水蓄能 1028 万千瓦，在建 1200 万千瓦。截至 2025H1，公司在运总装机达 1296.42 万千瓦，其中抽水蓄能 1028 万千瓦、新型储能 65.42 万千瓦、调峰水电 203 万千瓦。抽水蓄能：截至 2025H1，公司抽水蓄能投产装机总规模 1028 万千瓦。在建抽水蓄能电站 10 座，总装机容量 1200 万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120 万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120 万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120 万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120 万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120 万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120 万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120 万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120 万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120 万千瓦）、云南的西畴抽水蓄能电站（120 万千瓦）。新型储能：2025H1 公司新型储能电站累计建成装机规模 65.42 万千瓦 /129.83 万千瓦时。调峰水电：截至 2024 年底，公司在运调峰水电机组装机总规模 203 万千瓦。

梅蓄正式进入现货市场交易，抽蓄电站盈利有望得到改善。2025 年 4 月 16 日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（简称 "394 号文 "），明确 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并提出了 20 个省份的电力现货市场运行时间表。394 号文的出台，拓宽了储能发展空间，将推动储能从 " 计划调度 " 走向 " 市场竞价 "，储能具有同时参与电能量市场、辅助服务市场及容量市场的机会。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润为 12.35 亿元、13.94 亿元、15.17 亿元，对应 2025-2027 年 PE 为 27 倍、24 倍、22 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

最新盈利预测明细如下：

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