东吴证券股份有限公司袁理 , 唐亚辉近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：符合预期，关注 2026 年容量电价提高对冲发电量下滑影响》，给予华电国际买入评级。

华电国际 ( 600027 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 599.53 亿元，同比 -9.0%，略低于市场预期；实现归母净利润 39.04 亿元，同比 +13.2%，符合市场预期。

2025 年上半年煤电板块实现利润总额 27.48 亿元，同比 +25.9%。2025 年上半年煤电、气电、水电三大板块均全面盈利。其中，煤电实现利润总额 27.48 亿元，同比 +25.9%；燃机实现利润总额 3.18 亿元，剔除 2024 年上半年浙江半山一次性资产处置收益 13.86 亿元，利润增加 2.45 亿元；水电实现利润总额 1.09 亿元，同比 +119.5%。

发电量、上网电价及煤耗：2025H1 完成发电量 1206.21 亿千瓦时，同比 -6.4%；实现上网电价 516.80 元 / 兆瓦时，同比 -1.4%：发电量：2025H1 发电量完成 1206.21 亿千瓦时，同比 -6.4%。其中，煤电发电量 979.77 亿千瓦时，同比 -9.0%；燃机发电量 187.29 亿千瓦时，同比 +4.0%；水电发电量 39.16 亿千瓦时，同比 +17.5%。上网电价：实现综合上网电价 516.80 元 / 兆瓦时，同比 -1.4%。其中，煤电上网电价为 466.29 元 / 兆瓦时，同比 -3.8%；燃气机组上网电价为 821.95 元 / 兆瓦时，同比 +3.5%。煤耗：2025H1 供电煤耗完成 280.04 克 / 千瓦时，同比 -1.8%；入炉煤折标煤单价完成 850.74 元 / 吨，同比 -13.0%

容量电价对冲发电量下滑因素，公用事业属性提升：受益于山东省容量电价较高因素，总计约 0.0991 元 / 千瓦时，叠加成本入炉煤单价同比 -13.0%，虽发电量同比 -20%，利润同比大幅提升。2025 年全年资本性支出计划约 178 亿元，其中基建及前期项目约 98.80 亿元，技改支出约 79.25 亿元。资本开支增加主要因新并入资产带来约 50 多亿资本开支（原有资产计划约 120 亿）。技改投入主要集中在节能、安全、灵活性改造三大方向，包括未完成的灵活性改造、降低机组能耗以及设备安全检修等。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 64.5/68.1/77.4 亿元，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 65.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。