上周末，阿里巴巴披露最新财报，一度引发市场热议。其中，公司在 AI 与即时零售赛道的布局及前景，是市场关注的核心要点。

对此，我们已于价投圈做了详细解读，圈友们看过的话，相信对于此次财报的细节及估值情况心中有底。

今日受财报利好推动，阿里股价一度涨超 19%，市场情绪显著升温。鉴于不少小伙伴对阿里的关注，证星研究院将结合机构研报与 " 问小巴 " 价投 AI 工具，分享一些我们对阿里的财报看法。

以下为主要内容 ( 内容结合问小巴 ) ：

一、生意好不好？——核心优势面临挑战

小巴认为，阿里巴巴的核心业务涵盖中国电商、国际电商、云智能等，但整体生意质量面临挑战。

进入门槛与竞争优势持续性：

阿里巴巴在电商和云计算领域曾具高壁垒 ( 网络效应、规模优势 ) ，但当前竞争加剧削弱了护城河。

中国电商业务：收入增长 10%，主要由客户管理收入 ( CMR ) 驱动，但调整 EBITA 同比下滑 21%，主因闪购业务投入 ( 如外卖、快送 ) 。

华泰证券估算闪购投入影响利润约 130 亿元，这反映阿里在追赶美团等对手时，以补贴争夺用户。但须警惕用户易因价格转投竞品，补贴退出后留存率存疑。

云智能业务：收入增长 26%，AI 产品连续八季度三位数增长，显示技术差异化潜力。但利润贡献有限 ( 调整 EBITA 仅 29.54 亿元 ) ，且资本支出高 ( 3 年 3800 亿元指引 ) 。

价投圈点评此前提到 " 云业务利润水平低，除非体量翻倍，否则对整体利润增长贡献有限 "，暗示规模效应未完全转化为盈利能力。

国际数字商业： 收入增长 19% 至 347 亿，亏损收窄至 0.59 亿，运营效率改善。考虑跨境零售面临地缘风险和本地化竞争，持续性待观察。

结论：时下阿里核心电商增长较为稳健，云业务增速打开空间，但体量不大投入高。新业务 ( 如闪购 ) 同样面临投入大，但不确定性高风险 ( 管理层设 3 年万亿 GMV 目标，但机构质疑单位经济效益 ) 。

二、估值贵不贵？——当前缺乏安全边际

当前估值水平：

静态 PE15 倍 ( 基于 2024 年净利润 ) ，高盛预计阿里巴巴 2026 财年，EBITA 利润或同比下滑 26%；经调整净利润或同比下滑 21%，至 1250 亿元人民币左右。则动态 PE 约 19 倍，不属于一眼低估范畴。

注：研究院对阿里估值计算方式稍有不同，感兴趣可在价投圈中查阅。

高盛预计，阿里快商业务将在第三季度带来更显著的亏损拖累，达 310 亿元人民币，较第二季度的 110 亿元人民币有所扩大。

随着阿里巴巴专注于提升用户质量、补贴正常化以及提升骑手效率，高盛预计每单亏损将在第四季度减半。更新长期假设：美团 / 阿里 / 京东的市场份额从 5.5:3.5:1 调整为 5:4:1。

关键变量监测

用户质量提升：需数据验证留存率 ( 如 Q4 补贴退坡后单量稳定度 ) 。

骑手效率改善：阿里单均成本需降至接近美团，否则亏损减半难实现。

市场份额稳定：40% 份额假设依赖京东退出，若京东坚持，价格战或延长。

三、小巴点评

目前阿里竞争加剧导致利润下滑，闪购投入成败将成关键变量。云业务是亮点但需验证回报。应聚焦两点：

一是闪购业务能否在 Q3 有效减亏，高价值订单占比是否突破；二是云业务 AI 支出能否转化为可持续利润。

如无强劲增速证据，当前估值吸引力有限。若增长不及预期，或竞争恶化自由现金流，估值可能有所高估。牢记芒格箴言：" 投资的关键是买好公司，但价格至关重要。"

PS: 本文内容由 AI 生成，不做投资建议。