中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对三峡能源进行研究并发布了研究报告《三峡能源 2025 年半年报点评：经营压力仍存，在建 & 储备项目容量可观》，给予三峡能源买入评级。

三峡能源 ( 600905 )

事件：公司发布 2025 半年报。25H1, 公司实现营收 147.36 亿元，同比 -2.19%；实现归母净利润 38.15 亿元（扣非 32.00 亿元），同比 -5.48%（扣非同比 -20.74%）；非经常性损益主要来自水电资产处置收益和因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用。由此计算 25Q2 公司实现营收 71.07 亿元，同比 -0.79%；实现归母净利润 13.68 亿元（扣非 11.16 亿元），同比 -15.41%（扣非同比 -31.02%）。

限电、风资源拖累电量表现。25H1，公司风电（海风、陆风）发电量 250.61 亿 kwh（75.37、175.24 亿 kwh），同比 +8.69%（-3.95%、+15.21%）；其中 Q2 为 116.93 亿 kwh（32.01、84.92 亿 kwh），同比 +5.93%（-4.02%、10.24%）。25H1，公司光伏发电量 139.11 亿 kwh，同比 +10.25%；其中 Q2 为 76.77 亿 kwh，同比 +8.16%。25H1，公司发电设备平均利用小时数有所下降，其中风电为 1146h，同比 -97 小时；光伏为 597h，同比 -96h，主要受消纳等因素影响，青海、内蒙古、甘肃等区域消纳压力相对较大。但公司风电、光伏发电利用小时数仍高于全国均值 59h、37h。考虑到海风消纳条件较好，我们预计其发电量同比下滑或主要系风资源偏弱影响。

电价下滑、成本上升侵蚀盈利能力。25H1，公司风电、光伏分别实现营收 99.47、44.53 亿元，同比 -2.24%、-3.16%；我们测算对应的度电收入分别为 0.410、0.328 元 /kwh，同比 -9.97% 或 -0.045 元 /kwh；-12.03% 或 -0.045 元 /kwh。25H1，公司风电、光伏分别发生营业成本 48.27、27.45 亿元，同比 +6.01%、+41.60%；对应度电成本分别为 0.199、0.202 元 /kwh，同比 -2.37% 或 -0.005 元 /kwh，+28.65% 或 +0.045 元 /kwh；成本上升主要系并网项目陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加。

在建 & 储备项目容量仍较为可观。截至 25H1 末，公司风电（海风、陆风）、光伏累计装机为 2297.02（714.68、1582.34）、2590.55 万千瓦，对应 25H1 新增 53.81（9.70、44.11）、164.26 万千瓦。截至 25H1 末，公司在建项目合计 1381.78 万千瓦，其中风电、光伏、抽蓄、其他分别为 533.35、478.43、360.00、10.00 万千瓦；待建项目装机容量 2696.49 万千瓦，其中风电 1143.13 万千瓦，光伏 1543.36 万千瓦，储能 10 万千瓦。公司作为大基地项目开发的排头兵，目前在建内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地（光伏 800 万千瓦、风电 400 万千瓦）、新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地（光伏 850 万千瓦、风电 400 万千瓦）等项目，考虑到大基地项目多通过外送消纳，电价机制或独立于 136 号文，预计盈利能力更具保障。

投资建议：预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 63.12、67.61、75.23 亿元，对应 PE19.27x、17.99x、16.17x，维持推荐评级。

风险提示：新增装机不及预期的风险，电价波动的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 70.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。