东海证券股份有限公司杜永宏 , 赖菲虹近期对海尔生物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：海外业务高增长，新产业动能强劲》，给予海尔生物买入评级。

海尔生物 ( 688139 )

投资要点

业绩短期承压，海外市场表现亮眼。2025 年 H1，公司实现营业收入 11.96 亿元（同比 -2.27%），归母净利润 1.43 亿元（同比 -39.09%），扣非后归母净利润 1.23 亿元（同比 -41.68%）；业绩下滑主要系复杂多变的全球和行业形势、同期高基数、新建产能爬坡以及公司主动进行中长期战略投入等因素综合影响。报告期内，公司毛利率为 46.28%，同比下降 1.99pct，主要系新建工厂产能爬坡对制造费用产生扰动所致；净利率为 12.31%，同比下降 7.24pct。分区域来看，国内市场短期承压，2025 年 H1 实现收入 7.61 亿元（同比 -14.64%）；海外市场表现强劲，2025 年 H1 实现收入 4.27 亿元（同比 +30.17%），2025Q2 海外收入规模与增速均创 2023 年以来单季新高。截至 2025 年 8 月份公司国内市场大项目漏斗的增速达到 38%，在手项目医疗渠道增速接近 200%，制药渠道增长 118%，我们认为公司盈利能力于 2025 年 Q2 呈筑底态势，2025 年 H2 将持续向好。

低温存储业务逐步回暖，实验室解决方案多品类份额突破。2025 年上半年，公司生命科学板块实现收入 5.99 亿元。1）低温存储业务逐渐进走出底部。受行业波动影响，低温存储业务同比下滑 -9.9%，但相较于 2024 年下半年已实现 16.73% 的增长，回暖趋势明确。公司持续推动场景方案创新，多个样本库系列分别落地中国农业大学、北京昌平实验室、广州国家实验室等知名机构。2）实验室解决方案多品类实现份额突破。实验室解决方案产业 2025 年 H1 同比增长约 2%，我们预期下半年增长将提速。公司科研仪器国内市场占有率持续提升，其中总有机碳分析仪和紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二，离心机系列上半年份额跻身行业品牌前十，6 月生物安全柜跃升至全国第一，培养箱系列保持国产第一份额公司首创外周血单核细胞（PBMC）标准化分离分装的自动化解决方案，并迭代自动化细胞培养工作站场景方案，进一步巩固技术优势。

医疗创新板块：新产业增长动能强劲，智慧用药与血液技术齐头并进。2025 年 H1，公司医疗创新板块实现收入 5.89 亿元。实验室解决方案、智慧用药、血液技术等新产业整体占收入比重提升至 47%，同比实现 7.27% 的增长，已成为公司业绩增长的核心驱动力。1）智慧用药产业稳健增长，市场拓展成果显著。智慧用药产业 2025 年 H1 实现约 6% 的同比增长，我们预计该业务全年将实现高双位数的增速。公司智慧用药方案上半年新进入中山大学附属孙逸仙医院等 60 多家医疗机构，累计服务医疗机构已突破 300 家，自动化用药市场份额跻身行业前三，同时海外市场获得突破，增添了持续发展的新动力。2）血液技术产业高速发展，破局耗材新品类。血液技术产业 2025 年 H1 实现 19% 的同比增长，超越全行业整个行业 4.9% 的采浆增幅，得益于公司产品方案竞争力的提升，公司大幅超越行业。我们预计下半年增长趋势将持续；报告期内，公司自主研发的一次性使用去白细胞塑料血袋获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，填补了公司在全血采集场景的空白，标志着公司血液全场景数智化方案从 " 末端防护 " 向 " 全流程保障 " 迈进。

投资建议：公司正在从单一低温存储设备商向生命科学与医疗创新平台型企业转型，智慧用药等新产业快速发展，公司业绩有望逐渐企稳向好。我们暂维持盈利预测不变，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.08/4.81/5.62 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.51/1.77 元对应 PE 分别为 25.71/21.82/18.67 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：贸易摩擦风险；市场竞争风险；产品推广不及预期风险；汇率波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

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