华源证券股份有限公司王彬鹏 , 郦悦轩 , 戴铭余近期对中国建筑进行研究并发布了研究报告《营收阶段承压，基建支撑盈利改善》，给予中国建筑买入评级。

中国建筑 ( 601668 )

投资要点：

营收承压调整，盈利改善趋势显现。公司 2025 年上半年实现营业收入 11,083.07 亿元，同比下降 3.17%；归母净利润 304.04 亿元、扣非归母净利润 274.98 亿元，同比分别增长 3.24% 和 2.04%。收入下滑主要受房地产行业深度调整及房建业务结构优化影响。分季度看，Q2 单季实现收入 5,529.65 亿元，同比下降 7.11%；归母净利润 153.91 亿元、扣非归母净利润 126.48 亿元，同比分别增长 5.94% 和 3.58%，盈利改善主要得益于毛利率提升及资产减值损失减少。

基建与新兴产业贡献增量，境外业务持续扩张。2025H1 公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入 6963.76 亿元、2734.28 亿元、1318.84 亿元和 49.36 亿元，同比分别 -7.1%、+1.5%、+13.3%、-9.0%；毛利率分别为 7.3%、10.2%、16.0%、16.2%，同比分别 +0.4pct、持平、-3.4pct、-0.8pct。上半年公司战略性新兴产业实现收入 916 亿元，为业务结构优化提供增量动能。分区域看，公司境内实现收入 10,484.92 亿元，同比 -3.6%；境外实现收入 598.15 亿元，同比 +5.8%，毛利率 5.3%，同比 +0.8pct，境外市场延续稳步扩张趋势。

基建板块保持增长，房地产业务持续调整。2025H1 公司新签建筑合同额 23,265 亿元，同比增长 1.7%，其中境内新签合同额 22,117 亿元，同比 +2.2%；境外 1,148 亿元，同比 -6.7%。分业务看，房建、基建、勘察设计新签合同额分别为 14,964 亿元、8,237 亿元和 64 亿元，同比 -2.3%、+10.0%、-11.1%；其中房建业务中工业厂房新签合同额 4,522 亿元，同比 +16.2%，合同额占比提升至 30.2%，继续保持细分领域首位。基建业务方面，能源工程、市政工程新签合同额分别为 3,501 亿元、1,580 亿元，同比 +34.2%、+43.8%，继续保持基建板块核心增长动力；水利水运新签合同额 365 亿元，同比 +31.4%，增速亮眼。房地产开发与销售业务方面，上半年实现合约销售额 1,745 亿元，同比 -8.9%；合约销售面积 633 万平方米，同比 -3.3%；期末土地储备 7,627 万平方米，上半年新增 520 万平方米，土地资源保持充足。

毛利率基本持平，现金流有所改善。2025 年上半年，公司综合毛利率为 9.43%，同比 -0.02pct；Q2 毛利率为 11.01%，同比 +0.31pct。期间费用率为 4.26%，同比 +0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 +0.05、+0.02、+0.04、-0.08pct。销售费用上涨主要系地产业务持续加强营销力度，带动代理费和销售佣金增加；财务费用下滑则主要由于汇兑收益较上年同期增加。资产及信用减值损失为 76.06 亿元，同比减少 14.69 亿元。综合影响下，公司 2025H1 净利率为 3.63%，同比 +0.12pct；Q2 单季净利率为 4.04%，同比 +0.28pct。现金流方面，25H1 公司经营活动现金净流出 828.31 亿元，同比少流出 259.39 亿元；收现比为 93.65%，同比 +6.15pct；付现比为 102.67%，同比 +5.42pct。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 475、494、512 亿元，同比增速分别为 +2.86%、+3.88%、+3.73%，当前股价对应的 PE 分别为 4.86/4.68/4.51 倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，安全边际较高，具备估值修复空间。结合公司订单结构持续优化、重点细分领域保持高景气，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券王彬鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.32%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 475.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.57。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。