本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室

文｜淮上月

8 月 29 日晚间，泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）发布了半年报，至此，白酒类上市公司（包含港股上市的珍酒李渡）2025 年中期业绩全部披露。因为青海春天（600381.SH）、岩石股份（600696.SH）股价均被 ST，这里暂不讨论。

这几年，白酒行业一直在调整，消化此前巨大的库存。6 月初新一轮禁酒令发布，可谓雪上加霜，各家公司二季度经营深受影响。业内人士坦言，这次半年报数据，是在行业非常艰难的情况下发布，因此，信息含金量应该更高。

营收 6 家增长 14 家下滑

酒鬼酒同比下降 43.54%

在白酒业内，大家都习惯以公司总营收来排座次。以此来看，白酒业内的阶层分化，还是很明显的。

如果以半年营收超百亿为基准，头部白酒 TOP6 依次为：贵州茅台（600519.SH），五粮液（000858.SZ），山西汾酒（600809.SH），泸州老窖，洋河股份（002304.SZ），古井贡酒。

第二阶梯，半年营收在 20 亿以上，100 亿以下，总共有 7 家，分别是：今世缘（603369.SH），顺鑫农业（000860.SZ，该股只选取了白酒主营数据），迎驾贡酒（603198.SH），舍得酒业（600702.SH），口子窖（603589.SH），珍酒李渡（06979.HK），老白干酒（600559.SH）。

剩下 7 家公司，上半年营收都在 20 亿以下。

不过，从 20 家白酒上市公司看，营收同比增长的仅 6 家，增幅最大的还是行业龙头贵州茅台 9.16%；山西汾酒、五粮液紧随其后。

从营收同比下滑程度看，以下 3 家公司萎缩的最厉害，同比下滑均超过 30%：酒鬼酒（000799.SZ）下降 43.54%；珍酒李渡下降 39.58%，洋河股份下降 35.32%。

净利润 6 家增长 14 家下滑

金种子酒同比下降 750.54%

从净利润总额看，白酒业内的分化也很明显。

贵州茅台净利润上半年高达 454 亿，五粮液净利润 194.9 亿，可谓遥遥领先；

山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，上半年净利润在 30 亿以上，100 亿以下；

其他酒企上半年净利润都在 30 亿以下，皇台酒业（000995.SZ）、金种子酒（600199.SH）甚至出现亏损。

因此，上半年净利润额度可以分为 4 个阶梯：

贵州茅台、五粮液排在第一阵营，上半年净利润都在 100 亿以上；

汾酒、老窖、洋河、古井贡净利润在 30 亿 -100 亿之间，排在第二阶梯；

今世缘、老白干、顺鑫农业、水井坊、迎驾贡酒，口子窖，珍酒李渡，舍得酒业，酒鬼酒，金徽酒，伊力特，天佑德酒，净利润在 0-30 亿之间，属于第三阶梯；

皇台酒业、金种子酒净利润亏损，属于第四阶梯，也就是底部。

不过，从 20 家白酒上市公司看，净利润上半年同比增长的仅 6 家，增幅最大的依然是行业龙头贵州茅台 8.89%；老白干酒紧随其后；其他 4 家是：五粮液，古井贡酒，山西汾酒，金徽酒。

从净利润同比下滑程度看，以下 3 家公司萎缩的最厉害，同比均超过 50%：金种子酒下滑 750.54%，酒鬼酒下滑 92.6%, 水井坊下降 56.52%。

总体来看，上半年净利润下滑超过 20% 的白酒公司高达 10 家。

股价 7 家上涨 13 家下跌

6 家白酒跌超 10%

作为上市公司，白酒上市公司的业绩变化，必然会引起股价及总市值波动。客观而言，总市值代表了市场资金对一家白酒公司的综合看法，尤其是在这两年行业调整背景下。

截至 8 月 29 日，上述 20 家白酒上市公司的总市值，同样呈现出明显的 5 大阵营。

第一阵营：贵州茅台，总市值 1.86 万亿，可谓一骑绝尘。

第二阵营：总市值 1000 亿— 1 万亿之间，五粮液，山西汾酒，泸州老窖，洋河股份。

第三阵营：总市值 300 亿— 1000 亿之间，古井贡酒，今世缘，迎驾贡酒，珍酒李渡（市值已从港元折算成人民币）；

第四阵营，总市值 100 亿— 300 亿之间，水井坊，舍得酒业，酒鬼酒，口子窖，老白干酒，顺鑫农业，金徽酒。

第五阵营：总市值 100 亿元以下，伊力特，金种子酒，天佑德酒，皇台酒业。

从股价涨跌幅角度看，截至 8 月 29 日，上述 20 家白酒上市公司中，今年以来上涨的仅 7 家，下跌的公司高达 13 家。

具体来看，今年以来股价涨幅最大的是珍酒李渡，涨幅 54.26%。

其实，这家白酒公司，上半年营收同比下滑 39.58%，净利润同比下滑 23.54%。业内人士分析，其股价涨幅较大，或与港股今年以来强势表现有关。

其余 6 家股价上涨的公司中，酒鬼酒、金徽酒、泸州老窖、山西汾酒，涨幅超过 10%；舍得酒业、古井贡酒，涨幅低于 10%。

同期，金种子酒、顺鑫农业、迎驾贡酒、老白干酒、水井坊、皇台酒业，这 6 家白酒公司股价不涨反跌，跌幅均超过 10%；贵州茅台、五粮液、伊力特、天佑德酒、洋河股份、口子窖，股价跌幅在 0 — 10% 之间。

同期，沪深 300 涨幅 14.28%，中证 500 涨幅 23.02%，中证 1000 涨幅 24.86%，中证 2000 涨幅 32.09%，香港恒生指数涨幅 25.01%。

由此来看，在今年 A 股与 H 股行情较好的情况下，白酒公司股价整体表现确实不尽人意。

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