本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

8 月 28 日，八马茶叶再次向港交所更新招股书，华泰国际、农银国际、天风国际为其联席保荐人。该公司曾于 1 月 17 日向港交所递表。

八马茶业成立于 1997 年，创始人为来自福建安溪的铁观音世家的王文礼、王文彬兄弟。

2009 年，王文礼兄弟请到了当年知名的广告人叶茂中给公司做策划。在叶茂中的建议下，八马茶业的品牌定位由 " 茶中奢侈品 " 换成了 " 商政礼节茶 "，主打成功人士的送礼需求，目标客户主要为中小企业主。

截至招股书最后实际可行日期，八马茶叶在全国共有 3633 家门店，主要在大中型城市。其中，一线、新一线、二线、三线及以下城市的线下门店数量占比分别为 10.9%、20.8%、28.6% 和 39.7%。

根据招股书，2024 年，八马茶叶在高端中国茶领域销量排名第一。

2022 年到 2024 年，八马茶叶线下直营店的会员平均年度购买金额分别为 2860.4 元、2840.2 元、2469.6 元。

这组数据一方面可以看出八马茶叶的会员消费金额较高，但另一方面也可以看出会员的购买力在减弱。消费者购买力的减弱，体现在业绩上便是八马茶叶收入放缓乃至下滑。

2022 年到 2024 年，八马茶叶收入分别为 18.2 亿元、21.2 亿元、21.4 亿元，2023 年和 2024 年的收入增速分别为 16.8% 和 1.0%。

到了 2025 年上半年，八马茶叶收入 10.6 亿元，同比下滑 4.2%。

从渠道角度来看，线下渠道是导致收入下滑最主要的因素。但实际上，过去几年，八马茶叶门店数量一直在扩张。

2022 年末到 2024 年末及 2025 年 6 月末，八马茶叶门店数量分别为 2931 家、3370 家、3504 家、3585 家。2022 年到 2024 年，八马茶叶线下收入分别为 13.12 亿元、14.93 亿元、14.43 亿元。

若以当期线下收入 / 期末门店数简单估算，2022 年至 2024 年，八马茶业单店收入为 44.76 万元、44.30 万元、41.18 万元。

2025 年上半年，八马茶叶线下渠道收入 6.8 亿元，同比下滑 5.3%。但门店依旧在扩张，表明相比去年同期，2025 年上半年八马茶叶单店收入继续在下滑。

报告期内，八马茶叶毛利率稳步增长，2022 年到 2024 年及 2025 年上半年分别为 53.3%、52.3%、55.0%、55.3%。

2022 年到 2024 年，八马茶叶净利润分别为 1.6 亿元、2.1 亿元、2.2 亿元，2023 年和 2024 年净利润增速分别为 24.0% 和 8.9%。

2025 年上半年，八马茶叶净利润为 1.2 亿元，同比下滑 17.8%。

具体来看，八马茶叶利润减少的原因在于，收入减少，同时行政开支增加，部分被销售及营销开支、研发成本等减少所抵消。

需要警惕的是，长期以来八马茶业以高端市场为主。但在当前的经济环境下，八马茶业目标客户群体，比如企业采购一旦缩减，必然会对公司业绩造成负面影响。从这个角度或许可以解释，2024 年和 2025 年上半年，为何八马茶业收入和净利润出现放缓乃至下滑。

八马茶叶的业绩拐点，还需要更长时间来观察。

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