中国银河证券股份有限公司张一纬近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行 2025 年半年报业绩点评：对公存贷款高增，非息业务多点开花》，给予邮储银行买入评级。

邮储银行 ( 601658 )

营收净利增速转正，成本优化显著：2025H1，公司实现营业收入 1,794.46 亿元，同比增长 1.50%；归母净利润 492.28 亿元，同比增长 0.85%，较 Q1 显著改善。年化加权平均 ROE10.91%，同比下降 0.52pct。单季来看，Q2 营收同比增长 3.1%，净利润同比增长 4.78%，实现转正。负债成本压降、非息收入高增及业务成本优化为业绩主要支撑。公司主动调整储蓄代理费率，带动相关成本减少 54.25 亿元，同时强化成本精细化管理，成本收入比降至 54.70%，业务及管理费同比下降 7.36%。

负债成本压降增加息差韧性，对公存贷款高增：2025H1，公司利息净收入 1,390.58 亿元，同比下降 2.67%；净息差 1.70%，环比降幅收窄。其中，生息资产收益率和付息负债成本率为 2.95% 和 1.26%，同比下降 45BP 和 25BP，存款付息率 1.23%，同比下降 25BP，成本压降推动息差企稳。资产端信贷投放力度加大，对公贷款为主要驱动。截至 6 月末，公司各项贷款总额较年初增长 6.99%，对公贷款较年初增长 14.83%，先进制造、绿色金融、科技金融和普惠金融投放力度加大；零售贷款投放保持韧性，较年初增长 1.86%，个人消费贷（含按揭）和个人小额贷款较年初增长 1.23% 和 4.25%。负债端存款稳增。截至 6 月末，公司各项存款总额较年初增长 5.37%。其中，公司存款较年初增长 13.86%，个人存款较年初增长 4.34%，定期化程度提升。

理财、投行、投资收益表现亮眼，非息业务多点开花：2025H1，公司非息收入同比增长 19.09%。其中，中收同比增长 11.59%，主要受益投行、理财业务收入高增，同比增速分别为 48.23% 和 47.89%。其中，财富管理向好。截至 6 月末，理财产品规模突破 1.2 万亿元，较年初增长 17.54%，产品供给优化；零售 AUM 达 17.67 万亿元，较年初增长 5.87%；投行银团贷款、财务顾问、债券承销快速增长。其他非息收入同比增长 25.16%，主要源于债券交易及票据流转加速和投资收益增加，投资收益同比增长 64.64%

资产质量总体稳定，资本实力显著增强：截至 6 月末，公司不良贷款率 0.92%，较年初微升 0.02pct；关注类贷款占比 1.21%，较年初上升 0.26pct。零售贷款不良率较年初上升 0.1pct，不良生成主要来自个人小额贷款；拨备覆盖率 260.35%，风险抵补能力充足。核心一级资本充足率 10.52%，较年初提升 0.96pct，主要受益 1,300 亿元定增落地。

投资建议：公司背靠邮政集团，依托 " 自营 + 代理 " 独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地，零售县域客户基础扎实。对公业务转型成效显著，增速领跑同业。负债成本管控能力突出，代理费率下调促进成本优化，叠加非息领域财富管理生态与交易银行能力加速构建，盈利韧性持续增强，资本补充强化长期动能。2025 年中期分红率稳定在 30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 为 8.54 元 /9.01 元 /9.59 元，对应当前股价 PB 为 0.71X/0.67X/0.63X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；县域市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.0。

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