开源证券股份有限公司齐东 , 胡耀文 , 杜致远近期对中国交建进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:主要业务毛利率有所下降,新签合同额保持增长》,给予中国交建买入评级。
中国交建 ( 601800 )
各板块毛利率有所下降,新签合同额保持增长,维持 " 买入 " 评级
中国交建发布 2025 年中报,公司上半年收入利润有所下降,主要业务毛利率下滑,受建筑行业竞争加剧影响,我们下调盈利预测,预计公司 2025-2027 年归母净利润为 221.1、233.7、256.0 亿元(原值 279.4、307.5、367.7 亿元),对应 EPS 为 1.36、1.44、1.57 元,当前股价对应 PE 为 6.6、6.3、5.7 倍,公司新签合同额保持增长,境外业务表现稳健,维持 " 买入 " 评级。
营收利润下滑,主要业务毛利率下降
公司 2025 上半年实现营收 3370.5 亿元,同比 -5.7%,其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为 -7.1%、-5.6%、-13.3%、+9.6%;实现归母净利润 95.7 亿元,同比 -16.1%;经营性净现金流 -773.0 亿元,毛利率同比 -1.01pct 至 10.64%,其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别 -0.90pct、-3.09pct、-0.37pct、+2.19pct,净利率同比 -0.24pct 至 3.82%;基本每股收益 0.56 元,同比 -15.2%。公司收入下滑主要由于建筑行业增速放缓所致,利润下降主要由于主要业务毛利率下降,同时公允价值变动收益减少,信用减值损失扩大。
新签合同额保持增长,境外工程增速较高
公司上半年新签合同额为 9910.5 亿元,同比 +3.1%,完成年度目标的 49%(目标较 2024 全年 +7.1%),新签合同额增长主要来自于港口建设、城市建设等建设需求增加,其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别 +4.0%、-25.4%、+5.7%、+14.9%;境外业务新签合同额同比 +2.2%,占比约 20%;新兴领域新签合同额 3203 亿元,占比达 33%。公司主业基建建设新签订单拆分来看,铁路建设同比 -66.1%、港口建设同比 +15.9%。截至上半年末,公司在手订单 34289.9 亿元。
基建投资项目建设放缓,城市综合开发项目占比较高
公司上半年按股比确认的境内基础设施投资项目 454.1 亿元,预计可承接的建安合同额 356.3 亿元,其中 BOT 类和城市综合开发项目分别占比 45.3%、40.6%。公司已进入运营期的项目以高速公路为主,截至上半年末,进入运营期项目 33 个,运营收入为 41.96 亿元,净亏损为 6.87 亿元,截至上半年末尚未完成投资额为 1148 亿元。
风险提示:行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。
最新盈利预测明细如下:
该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级,买入评级 8 家;过去 90 天内机构目标均价为 12.99。
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