华金证券股份有限公司李蕙近期对纳睿雷达进行研究并发布了研究报告《受益于需求稳定提升及回款提速，公司二季度业绩实现高增》，给予纳睿雷达增持评级。

纳睿雷达 ( 688522 )

投资要点

事件内容：8 月 25 日盘后，公司披露 2025 年中期报告，2025 年上半年公司实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 112.84%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 866.97%。

得益于气象探测和水利测雨领域需求提升、以及项目回款提速，2025 年上半年公司业绩实现高速增长。2025 年上半年公司实现营业收入 1.55 亿元、同比增长 112.84%，实现归母净利润 0.57 亿元、同比增长 866.97%。公司当期业绩提升，预计主要有两个方面的原因：一是新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，同时存量相控阵天气雷达订单加速确认落地；二是受下游客户回款提速影响，公司坏账准备计提减少、2025H1 信用减值损失金额较 2024H1 同比减少 541.24 万元。

2025Q2 公司单季度营收及净利润均维持较快增长态势。2025Q2 公司实现单季度营收 9670.49 万元、同比增加 134.22%、较第一季营收增速提升 49.42 个百分点；实现单季度归母净利润 3528.10 万元、同比增长 2027.66%、较第一季净利润增速提升 1615.59 个百分点。公司第二季度业绩维持较快增长态势，预计主要受合同订单大幅增长、且订单加速确认等因素影响；此外，2025Q2 公司财务收益较第一季度环比增加 150.97 万元、资产减值损失较第一季度环比减少 154.94 万元，亦在一定程度上助推了二季度业绩高增。

公司气象探测领域、水利测雨领域订单预期良好，为整体经营稳健提升提供有力支撑。水利监测方面，水利部正加快构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站组成的雨水情监测 " 三道防线 "，进一步延长雨水情预见期、提高精准度的需求，预计相控阵测雨雷达应用前景广阔；而在气象探测方面，根据人民日报报道，中国气象局亦持续推进天气雷达观测网的建设工作，预计到 2035 年、将在年均降水量 400 毫米线以南的县级以上行政区以及偏远的易受灾地区实现天气雷达全覆盖。公司在手订单充裕，2024 年新增项目已经签署合同金额达 8 亿元、2025 上半年相控阵水利测雨雷达新签合同金额继续维持较大增长；随着订单的加速确认，以及相关政策的持续支持，公司气象雷达及水利测雨雷达的相关收入预期将保持较快增长；截至 2025 年 6 月末，公司已在全国 20 多个省、市、自治区和香港特别行政区实地布设了近 300 部具有超精细化探测能力的有源相控阵雷达系统。

公司低空、空管等新领域业务拓展顺利，预计年内存在低空雷达订单落地的可能性。1）低空方面，公司自主研发的 "TDKFT0104 型 Ku 波段双极化有源相控阵雷达 " 可应用于立体交通、边界防护、空域管理等多个领域，并可进一步拓展应用于岸海监视、机场驱鸟等场景，是面向低空经济发展应用场景开发的新产品；同时，公司先后加入珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位、粤港澳大湾区低空经济产业联盟副理事长单位，旨在探索低空经济产业链协同合作。根据公司 2025 年 6 月公告披露，公司低空雷达已经在广州、深圳、珠海等多个城市测试应用，并预计今年在低空经济新领域存在订单落地的可能性。2）在民航空管雷达应用领域，我国长期以来主要依赖进口，空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断；民航中长期战略发展纲要提出，2030 年空管中小型装备国产化率要达到 80% 以上、大型装备国产化率达到 50% 以上，预计随着民用航空运输需求的快速增长以及空管装备国产化率的提升，我国民用领域空管雷达设备的需求将稳步增加。根据公司 2025 年 5 月公告披露，公司空管领域已与国内多个空管局或机场签订观测试验合作协议、相关产品处于市场推广阶段。

公司布局长远发展，一方面积极拓展海外市场，另一方面借助并购向上游产业链延伸、进一步做强全产业链。1）公司加快国际布局；2025 年 4 月在中国香港投资设立全资子公司，以强化与国际市场的合作交流及海外业务拓展；据公司 2025 年 8 月公告披露，公司海外业务推进顺利，已与部分境外客户签署了销售与营销授权。2）公司拟通过发行股份及现金方式收购天津希格玛 100% 股权；希格玛主要致力于光电传感器、MCU 芯片、触摸芯片和电源管理芯片等数字、模拟和数模混合的专用集成电路（ASIC）的研产销。公司收购希格玛公司后，有望完善相控阵雷达 ASIC 芯片设计能力，将雷达系统开发从 " 部件级集成 " 提升至 " 芯片级协同 "，进而实现相控阵雷达的全产业链布局；截至 2025 年 8 月末，该项目相关申请材料已获上海证券交易所受理。

投资建议：公司 2025 年上半年业绩基本符合预期；展望 2025 全年，公司气象探测及水利测雨领域业务有望保持良好增势，为整体经营稳步向好提供较强支撑。长期来看，公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，在气象探测、水利测雨领域市场地位稳固，其产品又逐步在民用航空、低空经济等领域进行市场化推广；同时海外市场拓展及 " 芯片 - 雷达 - 应用 " 全产业链布局亦将为公司长远发展奠定坚实基础。我们预计 2025-2027 年营业总收入分别为 6.36 亿元、9.93 亿元、13.91 亿元，同比增速分别为 84.1%、56.2%、40.0%；对应归母净利润分别为 2.15 亿元、3.44 亿元、4.86 亿元，同比增速分别为 180.1%、60.2%、41.4%；对应 EPS 分别为 0.71 元、1.14 元、1.60 元，对应 PE 分别为 69.0x、43.1x、30.5x，维持增持评级。

风险提示：应收账款回收风险、存货跌价风险、下游招标不及预期的风险、新兴应用领域开拓的风险、产品单一的风险等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 71.86。

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