华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邹佩轩 , 蔡思 , 戴映炘近期对中国广核进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期 在手核电项目保障稳定持续成长》，给予中国广核买入评级。

中国广核 ( 003816 )

投资要点：

事件：1）公司披露 2025 年半年度业绩，2025H1 公司实现营业收入 391.7 亿元，同比下滑 0.53%，实现归母净利润 59.5 亿元，同比下滑 16.3%，其中 Q2 实现归母净利润 29.3 亿元，同比下滑 16.5%，低于我们的预期；2）公司计划以现金方式收购惠州核电，收购标的为中广核持有的惠州核电 82% 股权、惠州第二核电 100% 股权、惠州第三核电 100% 股权、湛江核电 100% 股权，收购对价 93.8 亿元。

电价下降、其他收益下滑以及所得税费用增加，公司 25H1 盈利表现不佳。1）在收入端，2025H1 公司实现发电量 1203.1 亿千瓦时，同比增长 6.1%，但受到市场交易电量比例同比提升（从 2024H1 的 52.4% 增加至 2025H1 的 56.1%）、市场化交易电价下降影响，公司平均市场电价同比下降 8.23%，受此影响，公司上半年电力收入同比增长 0.93%，毛利率同比下降 5.4 个百分点；2）25Q2 公司实现其他收益仅

1.8 亿元，同比下降 5.1 亿元，预计主因增值税退税实际收到金额同比下滑；3）所得税费用再次提升，2025H1 公司所得税费用同比增加 17.9%，主因部分机组所得税优惠政策到期以及税收政策口径调整，根据公司公告，2025H1 公司调整以前年度所得税 5.9 亿元（去年同期为 0.6 亿元）。

收购惠州核电 1-6 号机组和湛江核电，收购 PB1.17 倍。基于前期避免同业竞争的承诺，公司计划收购中广核持有的惠州核电 82% 股权（拥有惠州核电 1-2 号机组，处于在建状态，预计分别于 2025、2026 年陆续投产）、惠州第二核电 100% 股权（拥有惠州核电 3-4 号机组，处于在建状态，预计 3 号机组 2030 年投产）、惠州第三核电 100% 股权（拥有惠州核电 5-6 号机组，尚未开工）、湛江核电 100% 股权（处于前期开发阶段），收购对价 93.8 亿元，上述公司合计权益净资产约 80.3 亿元，测算收购 PB1.17 倍，同时此次收购为现金收购，收购完成后公司在建、拟建、储备核电机组将有所增加，为公司未来装机成长奠定基础。

在建核电机组 20 台（含控股股东委托公司管理的 8 台机组），保障公司中长期装机成长性。截至 2025 年 6 月底，公司拥有在建装机 20 台（含控股股东委托管理的 8 台核电机组），预计将在 2025-2032 年陆续投产，充分保障公司的中长期装机成长性。更重要的是，随着 2027-2028 年公司核电机组投产高峰期的到来，公司经营现金流有望持续提升，为公司提高分红奠定基础。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 108.2、113、120 亿元，同比增长率分别为 0.09%、4.39%、6.2%。当前股价对应的 2025-2027 年的 PE 分别为 18、17、16 倍，继续维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.17%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 108.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。