第387次盘前分析：厂商做空全脂看空，供应增加黄油应跌

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一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT 投放数量变化

环比上期，除奶酪微减外，其它品种大幅度上升；同比去年，乳脂和脱脂奶粉增加明显。

较 8 月 19 日的拍卖预告比较，乳脂的供应继续明显上升。

未来四次投放量预计（吨）

未来 2 月的 4 次拍卖，乳脂和脱脂奶粉增加投放明显，而全脂奶粉明显保持稳定。

未来投放的中长期 ( 12 个月）预测：供应基本保持不变。

二、国内现货价格

8 月下旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月 CP2 为例）

现货奶粉的迅速下滑，使得全脂奶粉和到货成本间倒挂严重。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关：统计局公布 8 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月上升 0.1 个百分点，制造业景气水平有所改善。8 月份，非制造业商务活动指数为 50.3%，比上月上升 0.2 个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。8 月份，综合 PMI 产出指数为 50.5%，比上月上升 0.3 个百分点，持续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。

2. 美欧经济数据与政策动向：（1）美国经济分析局（BEA）数据显示，7 月 PCE 环比上涨 0.2%，较上月减缓 0.1 个百分点，主要受汽油和其他能源商品成本下降影响，同比增长 2.6%，与 6 月持平。不考虑波动较大的食品和能源，核心 PCE 环比增长 0.3%，同比增长加快至 2.9%，为 2 月份以来的最高水平。（2）7 月份消费者支出增长 0.5%，为四个月来最大增幅，表明在通货膨胀面前需求仍有弹性。（3）截至 8 月 23 日当周，美国初请失业金人数降至 22.9 万，前值 23.4 万（从 23.5 万修正），该数据低于市场预期的 23 万。（4）该指数最新值为 58.2，低于预期的 58.6。此外，一年期通胀预期为 4.8%，五年期通胀预期为 3.5%，高于 7 月份的 4.5% 和 3.4%。

3. 美元汇率：9 月降息预期压制美元。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止 25 年 7 月涨 10.8%；澳大利亚截至 25 年 7 月减 2.9%；新西兰截至 7 月同比涨 1.4%；欧盟 27 国截止 25 年 6 月年度产量跌 0.5%；美国截止 7 月产量涨 1.4%；乌拉圭截止 7 月涨 5.0%；从整体出口国生产情况来看，得益于南美和北美的迅猛增长，总体微增 0.9%。

5. 主要需求国巴西截至 3 月增长 3.1%。日本截止 7 月（涨 1.2%）、墨西哥截止 6 月（2.4%）、英国截至 7 月大涨 4.4%，俄罗斯截至 6 月 ( +0.4% ) ，土耳其至 6 月 1.3%；中国上半年奶产量 0.5%，二季度同比下跌 0.6%。

6. 国内生奶及喷粉：生奶价格攀升至年内高点，喷粉基本停止。

7. 新西兰供应： ( 1 ) OCD 再出手买下 Miraka, 后续似有进一步购买行动；（2）主要乳企继续大量卖出全脂奶粉期货，国际贸易商跟进清空现货。

8. 国际／国内市场重大动态：北非 Soumman 招标 7000 吨全脂奶粉。

9. 生鲜乳价格：农业部统计截至 8 月 22 日，内蒙古 / 河北等 11 个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格 3.02 元 / 公斤，环比持平，同比下跌 5.9%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）