民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：Q2 投资损失收窄，看好全货机盈利潜力释放》，给予南方航空买入评级。

南方航空 ( 600029 )

2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报：2025H1 公司营收 863 亿元，同比 +1.8%，归母净亏 15.3 亿元（24H1 归母净亏 12.3 亿元），扣非归母净亏 20.3 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.6 亿元）。25Q2 公司营收 429 亿元，同比 +6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元），扣非归母净亏 8.7 亿（24Q2 扣非归母净亏 40.1 亿元），公司同比减亏主要由于油价下降以及确认川航投资损失减少。25H1 公司税前利润同比增长，归母净亏损主要为计提较大金额所得税费用所致。

25Q2 客公里收益同比降幅收窄，看好全货机潜力盈利释放。我们测算 25Q2 公司整体客收下滑 4.9%，其中国内同比 -3.9%、国际同比 -8.0%，国内和国际客公里收益降幅均较 25Q1 收窄（25Q1 国内同比 -6.0%、国际同比 -10%），国际线降幅较大我们认为或与公司加大短途国际航线运力投放有关（25H1 公司国际 ASK 同比 +23%）。货运方面，上半年子公司南航物流引进 2 架 777F，南航物流盈利表现整体稳健，25H1 南航物流营收 94.0 亿元，同比 +1.9%，净利润 16.0 亿元，同比 -6.5%，盈利表现受到上半年关税影响，看好全货机潜在盈利释放。

25Q2 单位扣油成本同比上涨，油价回落缓解单位成本上涨压力。25Q2 公司单位成本同比 -5.4%，我们测算 25Q2 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.12、0.31 元，同比 -22%、+3.7%，二季度扣油成本同比上涨，达到近几个季度较高水平，但油价下降缓解了成本压力。此外 25Q2 公司财务费用同比改善，汇率小幅升值贡献单季度盈利改善，我们测算 25Q2 公司汇兑收益约 2600 万元，上年同期 24Q2 汇兑亏损 3.3 亿元。

川航投资损失收窄，但所得税费用计提增加拖累税后利润。25H1 公司投资损失 3.2 亿元，25Q1 完成对四川航空最后一期注资确认投资损失，相较 24H1 投资损失收窄（24Q2 约确认 12 亿元投资损失），往后看公司已完成对四川航空注资计划，投资收益科目对利润的扰动影响减小。所得税费用计提拖累 25H1 税后盈利表现，25H1 公司利润总额 6.0 亿元（24H1 为 1.6 亿元），但公司上半年计提 14.3 亿元所得税费用（24H1 计提 6.8 亿元）拖累公司税后利润，我们认为或与公司递延所得税资产转回有关。

投资建议：上半年油价下降主要贡献盈利改善，我们仍然看好公司全货机资产盈利潜力以及行业票价底部回升带来的盈利弹性。考虑到 2025 年暑期旺季价格数据平淡，我们下调 2025 年归母净利至 18.4 亿元，维持 2026、2027 年归母净利润 42.4、76.7 亿元，当前南航 A 股股价对应 2025-2027 年 59、26、14 倍市盈率。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.4。

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