天风证券股份有限公司刘杰近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《息差有望企稳，拨备维持高位》，给予邮储银行买入评级。

邮储银行 ( 601658 )

事件：

邮储银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比 +1.50%、+0.85%；不良率、拨备覆盖率分别为 0.92%、260%。

点评摘要：

营收拐点或已现。2025 上半年，邮储银行实现营收约 1794.46 亿元，同比增长 1.50%，环比一季度增速提升 1.57pct。营收结构上，净利息收入 1390.58 亿元（YoY-2.67%），占总营收 77.49%；非息净收入 403.88 亿元，同比增长 19.09%，结构占比较一季度减少 0.4pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为 +6.2%、+14.62%，归母净利润同比增速分别为 -2.62%、+0.85%。拨备计提规模较去年同期提升 55.86 亿元的同时利润增速向上改善。

息差有望企稳。2025 上半年，邮储银行净息差录得 1.7%，较 25Q1 小幅下行 1bp。生息资产收益率录得 2.95%，较 2024 年末 -37bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 21bp 至 1.26%。

分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.30%，较 2024 年末下行 48bp。同业资产平均收益率为 2.11%，较 2024 年末下滑 45bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 24bp 至 2.82%。

计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为 1.23%、1.58%、2.65%，分别较 2024 年末改善 21、32、46bp。非息收入方面，2025 上半年公司手续费及佣金净收入 169.18 亿元，YoY+11.59%；投资净收益 197.5 亿元，YoY+64.64%，占总营收 11.01%。

资产端：截止 2025 上半年，邮储银行生息资产总计 17.95 万亿元，较 2024 年末增长 6.55%，同比增长 10.83%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比 +10.50%、+8.96%、+47.96%、-1.52%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 51.87%、34.39%、6.56%、7.18%，贷款占比较 2024 年末提升 0.32pct。负债端：截止 2025 上半年，邮储银行计息负债余额 16.92 万亿元，同比增长 10.59%，较 2024 年末增长 6.17%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比 +8.35%、+100.33%、+93.15%、-12.48%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为 95.21%、1.57%、3.07%、0.16%。

截止 2025 上半年，邮储银行不良贷款率为 0.92%，环比小幅抬升 1bp。逾期率较 2024 年末小幅抬升 5bp，录得 1.24%。贷款拨备率 2.39%，环比 -3bp；拨备覆盖率为 260.4%，环比 -5.78pct。

投资建议：

邮储银行 25H1 营收向上改善，息差有望企稳。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.74%、2.76%、3.77%，对应现价 BPS：7.28、7.64、7.97 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.0。

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