天风证券股份有限公司朱晔 , 任康近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《半年报业绩历史新高，全面推进珠峰登顶 " 两步走 " 战略》，给予徐工机械买入评级。

徐工机械 ( 000425 )

公司发布 2025 年半年报，经营成果持续改善：

25H1 公司实现收入 548.08 亿元，同比 +8.04%，其中内销收入 292.63 亿元、同比 +1.5%，外销收入 255.46 亿元、同比 +16.64%，外销收入占比 46.66%；归母净利润 43.58 亿元，同比 +16.63%，扣非归母净利润 44.67 亿元，同比 +35.57%。

现金流大幅增长，25H1 公司经营性现金流净额 37.25 亿元，同比 +107.56%。经营质量更优，表内应收账款（应收账款 + 长期应收账款 + 应收票据）相较于 25Q1 下降 13.74 亿元，表外担保（按揭 + 融资租赁）相较于年初压降 90.3 亿元。

25H1 公司毛利率 22.03%，同比 +0.7pct，净利率 8.06%，同比 +0.58pct；单 Q2 毛利率、净利率分别为 21.99%、8.52%，同比 +0.87pct、+0.27pct。25H1 期间费用率 10.94%、同比 -2.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为 4.77%、2.79%、3.56%、-0.19%，同比变动 -0.05、+0.32、-0.03、-2.82pct。

从业务结构看，后市场收入增长 33.23%，战略新兴产业同比增长 12.18%。从产品结构看，新能源产品收入同比增长 9.43%，高端产品收入同比增长 41.44%。从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长 6%，跟踪重大商机项目同比提升 34%；尤其是海外矿机大客户发展硕果累累，必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚 FMG 等大客户持续深化合作，" 第二增长曲线 " 矿山产业竞争实力持续攀升。

拓展全球市场，提升海外大区能力：

25H1 公司海外收入规模 255.5 亿元，同比 +16.64%，其中出口收入 211.23 亿元，同比 +21.1%，创历史新高。

从产品销量来看，上半年终端销量综合占有率 5.52%、同比提升 1.16 个百分点。AEM 同口径监测的 14 类产品中，公司 11 类销量同比增长。

从产能布局来看，结合全球资源与市场禀赋，逐步建立全球产能调配能力，" 全球购、供全球 " 的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，公司主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达 50%。

盈利预测：考虑到本轮工程机械周期温和复苏，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 74.8/97.9/126.9 亿元（前值为 79.1/100.8/133.6 亿元），对应 PE 估值分别为 15.5/11.9/9.2X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.82。

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