中邮证券有限责任公司陈基赟 , 刘卓近期对安徽合力进行研究并发布了研究报告《业绩拐点显现，海外市场维持快速增长》，给予安徽合力买入评级。

安徽合力 ( 600761 )

l 事件描述

公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 93.90 亿元，同增 6.18%；实现归母净利润 7.96 亿元，同减 4.6%；实现扣非归母净利润 7.27 亿元，同增 0.31%。

l 事件点评

单 Q2 扣非归母净利润同比 +12.4%，较 Q1 改善明显，业绩拐点显现。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 42.74、51.16 亿元，同比增速分别为 2.1%、9.9%；归母净利润 3.22、4.74 亿元，同比增速分别为 -20.1%、9.8%；扣非归母净利润 2.79、4.47 亿元，同比增速分别为 -14.4%、12.4%。

毛利率、费用率同比均有所提升。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增 0.36pct 至 23.58%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同增 0.47pct 至 13.06%，其中销售费用率同增 0.62pct 至 4.96%；管理费用率同增 0.1pct 至 2.83%；财务费用率同减 0.5pct 至 -0.89%；研发费用率同增 0.25pct 至 6.16%。

加速推进全球化布局，谋划建立全球首个海外制造工厂。在国际市场方面，公司在现有海外中心基础上，投资设立首个海外制造工厂，进一步优化国际化布局；通过参加国际性系列展会，持续扩大合力品牌国际影响力。2025H1，公司海外业务营收突破 40 亿元大关，海外收入占比达 43%，并在 30 多个国家和地区保持市场占有率第一。

积极培育增长 " 新曲线 "，智能物流空间广阔。公司 " 零部件、后市场、智能物流 " 等战略业务板块，2025H1 分别同比增长 16.4%、15.3% 和 59.1%。公司加快智能物流业务专业化整合，与华为数据通信产品线共同揭牌成立 " 联合创新 · 天工实验室 "，在 " 数据通信、无人智驾、先进智算 " 等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。

现金流改善明显，进行中期分红，有望持续增加投资者回报。

2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额同增 81.81% 至 5.89 亿元，主要系公司销售商品收到的现金同比增加所致。同时，公司拟定中期现金分红计划，不断提升公司投资价值和股东回报能力。

l 盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年营收分别为 184.98、196.75、208.75 亿元，同比增速分别为 6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为 14.29、15.30、16.39 亿元，同比增速分别为 8.31%、7.02%、7.18%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.05、11.26、10.50，考虑到公司业绩改善明显，战略业务板块拓展顺利，上调为 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.55。

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