东兴证券股份有限公司孟斯硕 , 王洁婷近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《业绩稳中有升，新兴渠道持续拓展》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

事件：公司发布 2025 年中报，25 上半年实现营收 13.1 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 4.4 亿元，同比下降 1.66%。25Q2 实现营收 6.0 亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 1.68 亿元，同比下降 4.59%。25Q2 收入略超市场预期。

" 渠道 + 新品 " 策略稳固榨菜基础销售，新品带动萝卜增长。公司通过渠道优化 + 新品开发双管齐下，持续巩固榨菜品类销量基础。受益于去年推出的 2 元榨菜对产品结构的补充，今年上半年榨菜的销售整体稳健，公司榨菜营收实现增长 0.45%。泡菜和萝卜产品营收分别同比下降 8.37% 和增加 38.35%，萝卜品类增长较多主要是今年公司加大萝卜品类的推广力度，以及新品风干萝卜销售增长的带动。针对会员商超渠道，公司今年推出 " 嘎吱脆 " 盒马定制产品及线上专销新品，顺利完成 60g 风干萝卜干产品研发入市。全资子公司辽宁开味公司与韩国一味公司达成战略合作，承接其萝卜制品代工业务，助力产能升级，预计年产值可达 3200 万元。

毛利率略增，销售费用投入加大。2025Q2 公司毛利率为 52.00%，同比增加 2.82pct，我们判断主要受益于今年原材料青菜头采购价格下降，以及上半年部分产品调价的动作带来的红利。2025Q2 公司销售费用投入持续增加，带动销售费用率提升，销售费用率从去年同期 12.9% 提升至 17.18%。

加速布局新品，有望推动业绩增长。公司今年以来加速布局新品，乌江肉末豇豆、老重庆杂酱上榜抖音爆款，2kg 泡菜新品、800g 萝卜新品、258g 鱼酸菜等餐饮 B 端产品接连上市，乌江爆炒系列、" 榨菜肉臊 "" 益生冰鲜榨菜 "" 黄精榨菜 " 等健康、益生产品不断拓展产品内涵。" 只有乌江 " 袋装产品已于 5 月 16 日在京东平台首发上线，这一品牌肩负榨菜提档升级、刷新品牌形象重任，6 月份开始全国线下市场推广布局，主要渠道集中在商超渠道及新兴渠道，目前在全国 300 个城市陆续上市中，公司已针对 " 只有乌江 " 产品规划专项推广活动。

公司盈利预测及投资评级：公司从去年以来深入改革，重点布局多品类新赛道，均取得了良好的效果，25Q2 收入端回升明显。我们看好公司外延并购项目对复合调味品领域的延伸，认为近两年来公司整体改革对业绩有正向贡献，不考虑并购对业绩的影响，预计 2025 年全年收入同比增长 2.98%，归母净利润同比增长 2.69%，实现 EPS0.71 元，当前股价对应 PE 为 18.89 倍。比照历史估值以及考虑到公司未来的成长性，我们给与目标估值 23 倍，给予 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费需求复苏不及预期，公司改革不及预期，公司经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.64。

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