华源证券股份有限公司王彬鹏 , 郦悦轩 , 戴铭余近期对四川路桥进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，订单增长支撑长期韧性》，给予四川路桥买入评级。

四川路桥 ( 600039 )

投资要点：

业绩有所承压，Q2 盈利水平受毛利率与减值拖累。2025H1 公司实现收入 435.36 亿元，同比 -4.91%；归母、扣非归母净利润分别为 27.80、27.20 亿元，同比 -13.00%、-13.72%。上半年收入下滑主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，同时工程建设板块受阶段性衔接影响，新旧项目交替致产值确认承压，并叠加宏观环境、土地交付、征拆进度、复杂地质条件及防汛形势影响。Q2 单季实现收入 205.50 亿元，同比 -13.21%；归母、扣非归母净利润分别为 10.05、9.44 亿元，同比 -30.10%、-33.17%，Q2 业绩下滑主要系毛利率下滑以及资产及信用减值损失增加所致。

工程建设承压，贸易销售贡献增量。分业务看，2025H1 公司工程建设、贸易销售、公路投资运营分别实现收入 388.36、32.01、13.45 亿元，同比 -7.08%、+221.99%、-3.96%；毛利率分别为 14.15%、1.19%、56.74%，同比分别 -0.63pct、+0.52pct、-1.52pct。工程建设板块受四川省三州地区项目建设地形、地

质、气候及生态条件复杂的影响，部分项目桥隧比高、施工难度与风险较大，进度受限；同时部分新上项目因用地批复、环评批复、水保许可等前期要件办理滞后，推进不及预期。分区域看，四川省内、省外及国外收入分别为 391.95、36.41、6.16 亿元，同比 -4.44%、-14.06%、+55.07%；毛利率分别为 15.58%、4.38%、5.87%，同比分别 -1.67pct、+0.97pct、-2.16pct。

订单快速增长，海外市场实现新突破。2025H1 公司坚持 " 省内市场紧抓不放、省外海外拓展增量 " 的工作思路，累计新增中标金额约 722 亿元，同比 +22.20%。其中，省内中标额约 572.30 亿元，同比 +10.79%；省外及国外中标额 150.10 亿元，同比 +101.94%，省外与海外贡献显著增量。海外方面，公司积极拓展国际市场，成功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现突破。分项目看，截至 25H1 末，基建、房建中标金额分别为 617.40 亿元、104.12 亿元，同比 +25.88%、+4.34%。

毛利率承压下滑，矿业能源出表优化费用结构。2025H1 公司综合毛利率为 14.50%，同比 -1.38pct；Q2 毛利率同为 14.50%，同比 -1.46pct。25H1 期间费用率为 5.68%，同比 -1.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.03、-0.14、-0.43、-0.44pct，费用率下滑主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，以及市场利率下行带动财务费用下降。资产及信用减值损失 2.40 亿元，同比多损失 1.05 亿元。综合影响下，公司 2025H1 净利率为 6.40%，同比 -0.69pct；Q2 单季净利率 4.74%，同比 -1.45pct。现金流方面，经营活动现金净流出 42.84 亿元，同比少流出 4.39 亿元，主要受对外收款增加及 PPP 项目投资支付、税费支付减少带动；收现比、付现比分别为 104.50%、119.54%，同比分别 +11.22pct、+14.26pct。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 81/91/101 亿元，同比增速分别为 11.83%/12.37%/11.80%，当前股价对应的 PE 分别为 9.34/8.31/7.43 倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券王彬鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.03%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 83.54 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。