民生证券股份有限公司徐菁 , 杜海路近期对唐人神进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：生猪出栏量稳步攀升，利润环比改善明显》，给予唐人神买入评级。

唐人神 ( 002567 )

事件概述：公司于 8 月 30 日发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营收 124.68 亿元，同比 +15.05%；实现归母净利润 -0.60 亿元，同比 -1386.75%。2025Q2 实现营收 64.94 亿元，同比 +9.02%，环比 +8.72%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比 -91.53%，环比 +122.23%。

牲猪养殖：出栏量稳步攀升，生产成本渐趋降低。2025H1，公司牲猪养殖业务实现收入 42.52 亿元，同比 +0.98%；毛利率实现 6.64%，同比提升 0.74 个百分点。根据月度销售简报，公司 24 全年及 25H1 出栏生猪 433.62、259.36 万头，同比 +16.80%、+37.75%，其中出栏商品猪 391.06、246.61 万头，同比 +15.48%、+49.73%；出栏仔猪 42.56、12.75 万头，同比 +30.51%、-45.93%。24 年及 25 年上半年生猪头均价格分别为 1810.63 元 / 头、1728.88 元 / 头，同比 +14.01%、+10.33%。25 年上半年，公司对标行业优秀养猪企业及自身生产经营管理情况，制定了饲料、疫苗、职工薪酬等分享成本下降项目，母猪场产能利用率逐步提升，生产成绩指标只需改善，25 年 6 月仔猪生产成本较年初下降 41 元 / 头，未来伴随公司高繁育性能种猪比例、产能利用率的进一步提升，以及自有母猪场的疾病防控与生产经营管理水平的不断提升，公司整体断奶仔猪成本有望进一步下降。生产销售方面，公司肥猪以 " 公司 + 农户 " 为主，该育肥模式在湖南、广东、广西等消费区域推进。25 年 6 月 " 公司 + 农户 " 模式下自有仔猪育肥生产成本为 12.71 元 / 公斤，较年初下降 0.74 元 / 公斤。

饲料：收入销量同比增长，毛利率略有承压。2025H1，公司饲料业务实现收入 75.12 亿元，同比 +0.18%；毛利率实现 6.73%，同比下滑 0.74 个百分点。饲料业务方面，公司充分发挥采购、研发、生产、销售联动机制，依托遍布全国主要省市的饲料子公司，建立了较为成熟的经销商网络销售体系，组建以技术和服务为核心的 " 铁三角 " 团队，为规模猪场提供营养定制、养殖技术等综合服务方案。同时，公司子公司湖南大农融资担保有限公司为部分优质经销商、养殖户等客户提供担保贷款服务，截至 2025 年 6 月底，对上述客户担保余额为 5.9 亿元。伴随公司养殖业务规模的不断扩大，饲料板块运营效率持续改善，产品销量也实现较大增长。2025 年上半年，公司实现饲料内外销量 322.56 万吨，同比增长 12%。

投资建议：预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 0.58、3.45、4.79 亿元，EPS 分别为 0.04、0.24、0.33 元，对应 PE 分别为 120、20、15 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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