太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 肖依琳近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《海天味业：调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显》，上调海天味业目标价至 49.7 元，给予买入评级。

海天味业 ( 603288 )

事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现收入 152.30 亿元，同比 +7.59%，实现归母净利润 39.14 亿元，同比 +13.35%，扣非净利润 38.17 亿元，同比 +14.77%。其中 2025Q2 实现收入 69.15 亿元，同比 +7.00%，实现归母净利润 17.12 亿元，同比 +11.57%，扣非净利润 16.69 亿元，同比 +13.93%。2025 年公司中期分红 15.2 亿元（含税），分红比例为 38.8%。

龙头表现优异，调味品主业延续双位数稳增。2025Q2 公司调味品整体实现收入 65.8 亿元，同比 +10.6%，增速环比 Q2 略有提速。分产品看，2025H1 公司酱油 / 调味酱 / 蚝油 / 其他分别实现收入 79.3/16.3/25.0/25.1 亿元，分别同比 +9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%，其中 Q2 收入分别同比 +10.3%/+9.6%/+9.9%/+12.7%，酱油、蚝油收入实现环比提速，醋、料酒等其他品类增速稳健。同时公司 25H1/Q2 线上渠道分别实现收入 8.4/4.3 亿元，同比 +39.0%/+35.0%，线上保持快速增长趋势。分地区看，25H1 东部 / 南部 / 中部 / 北部 / 西部收入分别同比 +13.6%/+13.8%/+9.1%/+8.0%/+7.9%，其中 Q2 收入分别同比 +12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%，25H1 经销商净减少 26 个至 6681 个，其中 Q2 经销商净增加 13 个。

毛利率提升明显，季度费用投放力度略有增加，盈利能力仍保持稳步提升趋势。2025H1/Q2 公司毛利率分别为 40.12%/40.21%，分别同比 +3.3/+3.9pct，主因大豆、PET 包材等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，2025Q2 销售 / 管理 / 财务费用率同比 +0.4/+0.2/+0.4pct，销售费用率提升主因销售团队人员扩充以及广告支出增加所致，如赞助热门美食竞技综艺《一饭封神》等。综上，25Q2 公司净利率同比 +1.01pct 至 24.75%，毛利率提升较多，为费用投入留有充足空间，Q2 盈利水平仍保持稳步提升趋势。

颁布新员工持股计划，目标设定务实，与员工共享利益。近期公司发布 2025 年 A 股员工持股计划，本次员工持股计划参与对象涵盖公司发展过程中重要的核心管理人员及骨干等不超过 800 人，其中董事、监事及高级管理人员总持股比例不超过 15%，资金来源为公司提取的激励基金共计 1.84 亿元；业绩考核目标为 2025 年归母净利润同比增速不低于 10.8%。此次激励目标设定务实，2025H1 公司归母净利润增速达 13.35%，为后续员工持股计划的成功解锁打下基础。

盈利预测：行业受到下游餐饮需求表现较疲软影响，但公司继续实现领先行业增长表现，盈利水平持续改善。目前公司渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转稳步扩张，销售团队人员同步扩招，市场份额提升明显，未来有望继续领先行业增长。我们预计 2025-2027 年实现收入 294.3/320.3/347.6 亿元，同比 +9.4%/+8.8%/+8.5%，实现归母净利润 71.5/78.9/86.4 亿元，同比 +12.7%/+10.5%/+9.5%，对应 PE 为 32/29/26X。我们按照 2026 年业绩给 35 倍 PE，一年目标价 49.7 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.2。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。