中国银河证券股份有限公司石金漫 , 秦智坤近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：Q2 盈利能力回升，新车强周期带来成长新动能》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年 H1 公司实现营业收入 923.35 亿元，同比 +0.99%，实现归母净利润 63.69 亿元，同比 -10.48%，实现扣非归母净利润 35.81 亿元，同比 -36.63%，EPS 为 0.74 元。2025 年 Q2，公司实现营业收入 523.16 亿元，同比 +7.71%，环比 +30.73%，实现归母净利润 45.86 亿元，同比 +19.09%，环比 +161.87%，创下公司单季度净利润新高。Q2 实现扣非归母净利润 21.12 亿元，同比 -41.76%，环比 +43.79%。

高端化、新能源持续突破：1）Q2 单车平均指导价升至 17.54 万元，同比增长 2.1%，环比提升 6.3%，印证品牌高端化成效。2）Q2 新能源销量 9.79 万辆，同比大涨 38.69%，插混车型凭借 " 全场景适配 " 优势渗透率快速提升。明星车型贡献显著：魏牌高山 MPV 上市即热销；山海炮 Hi4-T 混动皮卡首月订单破 5000 辆；坦克 500Hi4-Z 订单火爆。公司通过技术长期投入（上半年研发支出 42.39 亿元）、高端产品矩阵（坦克 700/ 魏牌高山）及全球化生态出海，在行业价格战中坚守 " 高质量增长 " 路径。

2025 年 H1 公司销量同比增长 1.8% 至 57.0 万辆，单车收入 16.2 万元，同比 -0.8%，主要是由于国内市场竞争加剧带来国内平均收入降低以及高均价的出口车型销量占比下滑，2025H1 公司出口销量 19.8 万辆，占比同比下降 1.3pct 至 34.7%。Q2 单季公司销量为 31.3 万辆，同比 +10.1%，环比 +21.9%，其中坦克品牌销售 6.2 万辆，同比 -7.8%，环比 -46.9%，占销量比重环比提升 3.4pct 至 19.7%，WEY 牌销量 2.1 万辆，同比 +106.3%，环比 +58.9%，占销量比重环比提升 1.6pct 至 6.8%，带动公司单车平均收入环比提升 7.3% 至 16.7 万元。盈利能力方面，2025 年 H1 公司毛利率为 18.38%，同比 -1.56pct，主要系国内竞争加剧与出口销量增速放缓影响 ,Q2 单季公司毛利率为 18.80%，环比 +0.96%，得益于规模效应提升实现环比回升。Q2 单季公司出口销量 10.7 万辆，同比 -1.8%，环比 +17.5%，规模效应提升、高端品牌销量占比提升、出口销量增速回升合力驱动公司盈利能力回升，Q2 单季公司单车扣非净利润为 0.67 万元，同比 -47.1%，环比 +18.0%。

规模效应带动期间费用率环比降低，提升公司经营韧性：2025 年 H1，公司研发 / 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 4.59%/5.45%/2.05%/-1.83%，同比分别 +0.01pct/+2.08pct/-0.14pct/-1.66pct，销售费用率提升主要系直营渠道建设与终端促销拉动，财务费用率降低主要得益于人民币升值带来的汇兑收益。Q2 单季，公司研发 / 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 4.46%/5.24%/1.83%/-1.27%，环比分别 -0.30pct/-0.50pct/-0.52pct/+1.30pct，受益于规模效应，研发、销售、管理费用率环比明显下滑，对公司盈利能力回升起到重要助力。

新品强周期叠加智能化技术进步，为公司带来成长新动能：2025 年以来公司进入新品强周期，发布高山 8、高山 9、全新坦克 500、坦克 300Hi4-T、二代枭龙 MAX、混动重卡 G1050 等新车，上市表现良好，其中高山 8/9 上市首月销量突破 6000 辆，带动 WEY 牌销量持续突破万台，全新坦克 500 上市两小时锁单 12257 台，爆款潜力十足，下半年公司还将发布高山 7、全新坦克 400、700、围绕蓝山布局的中大型 SUV、欧拉纯电平台新品等多款新车，新品强周期延续。智能化能力方面，公司 CoffeePilotUltra 智驾系统搭载蓝山、全新高山、全新坦克 500，车位到车位功能 8 月正式 OTA，CoffeePilotPlus 上车二代枭龙 MAX，智能化能力提升赋能产品力，搭载 CoffeeOS3 的 V4 智能座舱平台已连续 12 个月霸榜安兔兔车机跑分榜第一名，新品强周期延续与智能化能力进步加持为公司带来成长新动能。

投资建议：预计 2025 年 -2027 年公司将分别实现营业收入 2434.19 亿元、2763.94 亿元、3067.05 亿元，实现归母净利润 139.77 亿元、164.21 亿元、190.92 亿元，摊薄 EPS 分别为 1.63 元、1.92 元、2.23 元，对应 PE 分别为 15.83 倍、13.47 倍、11.59 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.59。

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