天风证券股份有限公司刘杰近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《利润增长由负转正，资产质量持续改善》，给予招商银行增持评级。

招商银行 ( 600036 )

事件：

招商银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比 -1.72%、+0.25%；不良率、拨备覆盖率分别为 0.93%、410.93%。

点评摘要：

营收利润双双改善。2025 上半年，招商银行实现营收约 1699.69 亿元，同比下降 1.72%，降幅较一季度收窄 1.36pct。营收结构上，净利息收入 1060.85 亿元（YoY+1.57%），占总营收比重为 62.41%；非息收入 638.84 亿元（YoY-6.73%），占总营收比重为 37.59%。25Q1、25H1 招商银行拨备前利润同比增速分别为 -4%、-2.61%，归母净利润同比增速分别为 -2.08%、+0.25%，拨备释放支撑利润增长由负转正。

息差下行压力依然存在。从单季视角看，2024Q4、2025Q1、2025Q2 招商银行单季净息差分别为 1.94%、1.91%、1.86%，2025Q2 息差收窄幅度大于 2025Q1，或是二季度净利息收入增长放缓的主因。从累计视角看，2025 上半年，招商银行净息差录得 1.88%，分别较 25Q1、2024 年下行 3bp、10bp。

非息收入降幅收窄。2025 上半年，招商银行实现手续费及佣金净收入 376.02 亿元，YoY-1.89%，降幅较一季度略微收窄 0.62pct，主要受益于财富管理业务收入增长改善，2025H1 财富管理手续费及佣金收入同比增长 11.89%，较一季度提升 1.44pct。2025 上半年，招商银行实现净其他非息收入 262.82 亿元，YoY-12.88%，降幅较一季度收窄 9.31pct，但投资净收益同比增速较一季度放缓 11.38pct 至 12.28%，或主要受去年同期高基数影响。

招商银行规模扩张稳健，2025 上半年末资产和负债同比增速皆较 Q1 末有所抬升。资产端：2025 上半年末，总资产同比增长 9.35%（2025Q1 为 8.76%），其中贷款、金融投资分别同比增长 5.7%、18.6%，金融投资驱动下资产规模加速扩张。具体到贷款端，2025 上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长 11.5%、3.9%，同比增速较 2024 年末分别 +1.3pct、-2.1pct，在消费贷、信用卡、经营贷等产品投放不佳影响下，零售信贷需求疲软程度有所加深。

负债端：2025 上半年末，总负债同比增长 8.63%（2025Q1 为 8.48%），其中存款、发行债券、同业负债分别同比变化 8.5%、-40.9%、29.8%。受益于稳固客户基础，2025 年上半年末，存款占计息负债比重较 2024 年末略微提升 0.2pct 至 86.7%，但定期化趋势依然存在，定期存款占比较 2024 年末提升 1.2pct 至 49%。

资产质量持续改善。2025 上半年末，招商银行不良贷款率为 0.93%，环比下降 1bp，较 2024 年末下降 2bp，主要受益于对公不良改善。2025 上半年末，招商银行拨备覆盖率为 410.9%，环比基本持平，拨备充足夯实资产质量安全垫。此外，拨贷比环比一季度小幅下降 1bp 至 3.83%。

投资建议：

作为零售龙头银行，招商银行核心优势仍存，业绩表现稳健，2025 年首次实施中期分红。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.80%、3.93%、4.42%，对应现价 BPS：48.54、54.91、60.26 元，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.37。

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