中国银河证券股份有限公司鲁佩 , 王霞举近期对中国通号进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：中报业绩平稳增长，城轨 + 海外业务向好》，给予中国通号买入评级。

中国通号 ( 688009 )

核心观点

事件：公司披露 2025 年中报。2025H1 公司实现收入 147.30 亿元，同比增长 2.77%；归母净利润 16.21 亿元，同比增长 1.34%；扣非归母净利润 15.59 亿元，同比下降 0.11%。

在手订单逐步转化，海外持续发力。25 年上半年公司聚焦轨交 + 低空双赛道，存量订单逐步转化为收入，业绩实现平稳增长。Q2 单季度公司业绩表现良好，实现收入 79.96 亿元，同比 +2.71%；归母净利润 10.59 亿元，同比 +6.46%；扣非归母净利润 10.02 亿元，同比 +3.69%。分板块来看，25H1 公司铁路业务收入 83.24 亿元，同比 -7.87%；城轨业务收入 39.16 亿元，同比 +12.85%；工程总承包及其他业务收入 14.80 亿元，同比 +29.93%；海外业务保持高增态势，收入 9.44 亿元，同比 +55.92%。上半年公司新签订单 175.68 亿元，同比 -16.44%；其中铁路及城轨业务订单同比 +12.64%/+26.51%，主要系轨交行业逐步进入大修周期，上半年公司高铁改造项目合同额同比 +74.86%，并承接武汉地铁 1 号线、北京地铁 5 号线等改造工程；海外及工程总承包订单有较大幅度下降，主要系公司聚焦主业，加速退出市政房建业务。公司低空经济业务拓展取得较好成果，上半年新签订单 0.3 亿元。

期间费用率基本稳定，盈利能力略有下滑。25H1 公司综合毛利率 28.76%，可比口径同比 -0.50pct，各项业务除铁路板块毛利率同比 +1.28pct，其他板块均有不同程度下滑，其中海外业务毛利率同比下滑 12.36pct 幅度较大，主要系去年同期结算项目毛利率较高所致。25H1 净利率为 12.70%，同比 -0.35pct。公司期间费用率基本保持稳定，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 2.26%/6.53%/-0.19%/5.47%，可比口径同比 -0.17pct/-0.14pct/+0.36pct/+0.24pct。

低空产业格局加快构建，培育新业务增长极。在技术方面，公司与院士团队构建以 " 低空空域管控 " 为核心，" 低空通信、感知反制、数字底座、无人机 " 四项为协同的 "1+4" 联合创新体系。公司低空空域智能管控系统和无人机智能巡检在青岛、雄安、石家庄等地完成 15 个平台部署；" 一塔一城 " 方案在神华铁路、包头广播电视塔完成试验，在怒江、南京等地部署试用；感知与反制系统在雄安发布，并在高铁沿线率先应用，在京津冀、长三角、川渝等地部署 14 套。在场景应用示范方面，公司与中信集团、中国邮政等央企推动典型场景应用，同时拓展应急救援、城市治理等场景，在全国 34 个城市开展以无人机巡检为主的 49 处场景服务。公司低空业务产业格局加速建立，随着低空经济的快速发展，未来低空业务有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议：预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 37.55 亿元、40.35 亿元、43.80 亿元，对应 EPS 为 0.35、0.38、0.41 元，对应 PE 为 16 倍、15 倍、13 倍，维持推荐评级。

风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.8。

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