东吴证券股份有限公司吴劲草 , 石旖瑄 , 王琳婧近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：酒店业务业绩释放，开店结构优化》，给予首旅酒店买入评级。

首旅酒店 ( 600258 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 28 日，首旅酒店公布 2025 年半年报，2025H1 营收 36.61 亿元，同比 -1.93%；归母净利润 3.97 亿元，同比 +11.08%；扣非归母净利润 3.36 亿元，同比 +3.81%。

Q2 归母扣非同增 14.7%：公司 25Q2 营收为 18.96 亿元，yoy+0.4%；归母净利润为 2.54 亿元，yoy+7.4%；扣非归母净利润为 2.26 亿元，yoy+14.7%。Q2 毛利率 41.1%，yoy+2.6pct；销售费用 1.56 亿元，yoy+37.1%；净利率 13.4%，yoy+0.9pct。

上半年酒店业务业绩释放：分业务来看，25H1 公司酒店业务 / 景区运营业务营收 33.65/2.96 亿元，yoy-2.09%/-0.09%；利润分别为 3.95/1.53 亿元，yoy+20.53%/+0.16%。截止 H1 末，公司酒店数 / 客房间数为 7268 家 /531964 间，yoy+12.25%/+8.12%，中高端酒店数 / 客房间数分别占比 29.3%/42.1%，已签约未开业与正在签约店 1750 家。公司开店结构持续优化，单 Q2 公司新开 364 家店，经济型 / 中高端 / 轻管理分别 87/99/178 家，去年同期新开 362 家。

Q2RevPar 降幅环比收窄：25Q2 全部酒店平均 RevPar 为 143 元，yoy-5.7%；ADR 为 255 元，yoy-2.8%；OCC63.9%，yoy-2.0pct。不含轻管理全部酒店 RevPar 同比 -4.1%；ADR yoy-2.0%；出租率 yoy-1.5pct。成熟店同店 RevPar 为 145 元，yoy-8.2%；ADR225 元，yoy-4.1%；OCC64.5%，yoy-2.9pct。

盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。维持盈利预测，2025-2027 归母净利润分别为 9.1/9.9/10.6 亿元，对应 PE 估值为 19/17/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.48。

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