东吴证券股份有限公司袁理 , 谷玥近期对蓝天燃气进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：气量偏弱 & 接驳下滑致业绩承压，分红比例 140% 保证股东回报》，给予蓝天燃气买入评级。

蓝天燃气 ( 605368 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 22.54 亿元，同比减少 13.98%；归母净利润 2.05 亿元，同比减少 40.08%；扣非归母净利润 2 亿元，同比减少 39.51%。2025 中期拟向全体股东每股派发现金股利 0.40 元（含税），共分红 2.86 亿元，分红比例达 139.7%。

气量偏弱 & 接驳下滑致 2025H1 业绩承压。2025 年上半年公司归母净利润 2.05 亿元，同比减少 40.08%，不及我们预期，主要系：1）2025H1 天然气需求偏弱，全国天然气表观消费量同比 -0.9%；2）接驳业务受地产周期影响而下滑。2025H1 分业务来看：1）管道天然气销售实现营收 10.47 亿元，同比减少 11.45%；毛利率 9.09%，同减 1.09pct，毛利贡献 23.98%；我们判断 2025H1 公司所在区域天然气资源供给宽松 & 需求偏弱，管道天然气气量 & 价差回落。2）城市天然气销售实现营收 9.15 亿元，同比减少 8.67%；毛利率 9.78%，同减 4.79pct，毛利贡献 22.53%；我们判断天然气需求偏弱导致气量下降，叠加居民顺价迟缓，城市天然气业务毛利率下降。3）代输天然气实现营收 0.15 亿元，同比增加 17.7%；毛利率 67.01%，同减 0.89pct，毛利贡献 2.51%。4）燃气安装工程实现营收 2.22 亿元，同比减少 39.87%；毛利率 73.35%，同增 6.29pct，毛利贡献 40.94%。收入减少主要系地产周期下行影响，叠加 2023 年公司可转债项目完工开始进行批量接驳、2024H1 接驳业务高基数所致。5）其他主营业务实现营收 0.54 亿元，同比增加 4.65%；毛利率 70.82%，同增 2.59pct，毛利贡献 9.67%；收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。

各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2025M8，全国共有 65% 的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。2024 年 10 月 21 日起，郑州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一 / 第二阶梯涨价幅度 0.36/0.47 元每方。在省会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司特许经营权所在的城市落地顺价政策，居民价差回升。

盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺 2023-2025 年分红比例不低于 70%，2023/2024/2025H1 实际分红比例达 97.1%/126.9%/139.7%，高分红彰显安全边际。考虑到公司 2025H1 利润不及预期，我们下调 2025-2027 年公司归母净利润预测至 3.98/4.06/4.10 亿元（原值 5.10/5.28/5.33 亿元），同比 -20%/+2%/+1%，对应 P/E17.8/17.5/17.3X（估值日 2025/9/1 ) 。假设 2025 年分红比例取 2023-2024 年均值 112%，对应股息率 6.3%（估值日 2025/9/1 ) ，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。