山西证券股份有限公司陈玉卢近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《业绩靓丽，全球化卓有成效》，给予海尔智家买入评级。

海尔智家 ( 600690 )

事件描述

公司发布 2025 年中报业绩，2025H1 营业总收入为 1564.94 亿元，yoy+10.22%，2025H1 归母净利润为 120.33 亿元，yoy+15.59%。2025Q2 营业总收入为 773.76 亿元，yoy+10.39%，归母净利润为 65.46 亿元，yoy+16.02%。事件点评

内销有韧性，外销新兴市场高速增长。内销：2025H1 收入 yoy+8.8%，其中卡萨帝收入增长超过 20%，Leader 品牌收入增长超过 15%。外销：2025H1 收入 yoy+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，南亚增长 33%；东南亚增长 18%；中东非增长 65%。展望后续，预计国内市场会继续深化多品牌战略协同，巩固高端引领优势，海外市场将积极的强化本土化能力，积

极打通各环节壁垒，实现降本增效。

各业务板块均实现正增长，水产业增速最快。2025H1，制冷产业收入 428.53 亿元，yoy+4.2%，厨电产业收入 206.72 亿元，yoy+2.0%，洗护产业收入 320.06 亿元，yoy+7.6%，空气能源解决方案业务收入 329.78 亿元，yoy+12.8%，水产业收入 97.93 亿元，yoy+20.8%。随着数字化布局，今年上半年 SKU 组合效率提升 13%，预计后续将会更加有效的协同发展。

全球化供应链协同，汇兑收益增加。2025H1 公司毛利率为 26.9%，同比提升 0.1pct，国内市场聚焦极致成本，毛利率同步提升，海外市场坚定高端品牌战略，强化全球化供应链协调，毛利率同比提升。2025H1 销售费用率为 10.1%，yoy+0.1pct，管理费用率为 3.8%，基本上持平，财务费用率为 -0.2%，同比 -0.2pct，主要是欧元等币种升值，汇兑收益增加。

投资建议

预计公司 2025-2027 年净利润分别为 215.18 亿元、237.85 亿元、

264.27 亿元，同比增长分别为 14.8%、10.5%、11.1%，预计 2025-2027

年 EPS 分别为 2.29 元、2.53 元、2.82 元，对应公司 9 月 1 日收盘价 25.95 元，2025-2027 年 PE 分别为 11.3 倍、10.2 倍、9.2 倍，看好公司未来的全球化发展，估值处于较低位置，首次覆盖，给与 " 买入 -A" 评级。

风险提示

原材料价格波动风险。公司公司产品及核心零部件主要使用钢、铝、铜等金属原材料，以及塑料、发泡料等大宗原材料，如原材料供应价格持续上涨，将对公司的生产经营构成一定压力。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.17。

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